铜:
　　11月铜价反弹冲高后快速回落，市场交投先增后降。随着11月美联储会议尘埃落定，市场关注点逐步来到国内，有关国内疫情防控措施改善的预期持续抬升，叠加国内持续推出的稳定房地产行业措施，市场风险偏好大幅改善，11月末有关加快老年人接种疫苗的政策推出也反应政府在为改善防疫措施持续做准备，市场预期在明年两会前后就会看到防疫管控的变化，这对于需求预期的指引作用不容忽视。从现货来看，库存继续表现出更多的结构性特征变化，总库存持续位于低位波动，季节性的补库表规迟缓，上海库存一度抬升，但随着华南库存吃紧，有区域间调货的情况出现，总体现货升水有所回落，进口需求明显下降，贸易升水已经回到80美元附近的中性区间。国内表观需求表现稳健，冶炼增速平平，供应短缺难以缓解。下游行业方面，地产相关持续嬴弱，出口虽有回落但仍在偏高水平，此外新能源汽车，光电风电相关领域用铜持续提供增量，构成了需求方面的韧性。技术上看，LME铜价反弹遇阻后重回震荡区间，后续海外需求回落和衰退前景将打压需求，但国内需求预期偏强，四季度总体持震荡思路。
　　铝:
　　11月沪铬在宏观预期和基本面共振下反弹。12月美联储议息会议和经济数据仍将令加息预期摇摆，虽然大概率放缓加息，但终端利率可能比预期更高，很难给金融市场带来单向的持续助力。铭市场延续供需双弱。新投产能少，复产受限制，供应处于缓慢恢复状态。需求虽然受到政策加持，但乐观预期短期尚难现实实现。疫情形势严峻，铭下游开工维持在偏低水平，部分企业有提前放假打算。铝材出口已经连续三个月下滑，海外激进加息带来需求的实质性下滑将带来持续负反馈。从库存上来看，目前铭锭社会库存已经下降至52万吨近年最低水平，上期所铝仓单不到4万吨，货源偏紧令现货贴水转向升水。不过出库量维持同期低位，去库很大程度上依赖入库的偏低，12月库存依然有下降可能，但空间已经有限，年末或迎累庠时点。低庠存状态下沪铭具备一定抗跌性，中期行情维持震荡判断，反弹暂缺少需求的支撑。沪铭在七月以来核心运行区间上沿万九阻附近阻力较强，逢高加大保值比例规连价格回落风险。
　　锌:
　　低库存是锌市主要矛盾，伦锌库存跌至41425吨，月底LMEO-3月升水重新回到15美元，欧洲炼厂11月开始逐步出现的复产动作仍可能较曲折，进入严冬后，欧洲电价再次持续上涨。国内沪锌库存再次跌向10月上旬水平。尽管2211合约交割前后较稳定，但12月仓量风险较大。我们强调国内锌市在消费端的韧性，毕竟今年以来基建累计增速已经开始拖底需求，在锌上，主要体现在镀层板及结构件上，当然压铸锌合金的订单表现很一般。由于1月眷节较早，认为消费韧性大概率贯穿整个12月，一旦锌价下调，就会有下游买兴点价。反映到盘面，可以看到2301主力合约在2.3-2.35方间，即20、40日间有支撑。供应端，高加工费下，炼厂生产积极性较高，四季度也延续增产势头，不过环比增量小于预期，预计生产连续性将贯穿到1月。我们也对2301交割情况持极大关注。12月预计沪锌仍以震荡为主，主力锌价震幅预计在2.3-2.45万间。