本报告导读：
　　黄金的本质是美元信用的背离面，近期美国通胀问题持续难解，制造业PMI等数据反映经济衰退风险，美元下行，黄金走强再获动能。
　　摘要：
　　11月25日，A股贵金属板块震荡上行，黄金板块普涨。黄金的本质是美元信用的背离面。在美元主导的国际货币体系下，市场对美国政府偿债能力的信心和美元指数走势是影响黄金价格的重要因素。9月以来全球至少21个国家抛售美国国债，市场对美元信用的存疑也为黄金上涨带来正向影响。
　　通胀压力尚未减轻，加息节奏或将放缓。根据美联储公布的11月货币政策会议纪要，美联储内部经济学家认为2023年经济衰退可能性升高至50%左右，通胀压力几乎没有减轻的迹象。同时，多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险。
　　美债收益率长短倒挂，经济衰退预期加剧。通常，美国国债收益率的下行和收益率曲线倒挂会被视为经济衰退的征兆。根据11月23日数据显示，美国国债收益率2年期较10年期高出75个基点，倒挂程度持续加深。从经济数据来看，2022年4月起美国制造业PMI连续明显下滑，11月欧洲和美国PMI数据表现均较差，美国制造业PMI初值从10月的50.4降至47.6，已低于荣枯线，刷新30个月来低位，引发市场对全球经济衰退担忧，金价上涨获得新一轮动能。
　　美元指数持续走低，黄金避险属性凸显。随着美元指数有所下行，黄金正在从货币视野的边缘回归，成为对冲美元敞口风险的重要工具。加纳副总统在当地时间11月24日表示，加纳政府正在制定一项新政策，用黄金而非美元储备购买石油产品。同时，各国央行在2022年第三季度购买了创纪录的399吨黄金，价值约200亿美元。无论从对加息节奏放缓的预期，还是对全球经济衰退的担忧，抑或是出于避险考虑，黄金均有望进一步走强。
　　风险提示：美联储货币政策持续收紧；美元走势强势超出预期。