主要观点：我们认为2023年初铅将延续资金面与产业面的博弈，随资金退潮后将重新回归基本面定价，沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡，大致运行区间在14000-16000元。
　　核心逻辑：
　　资金面：LME铅被纳入彭博商品指数，聚光灯效应使铅在短期内获得大量资金关注。目前跟踪彭博商品的ETP类产品主要有两只，规模为8.88亿美元左右，但都为ETN类型，不需要直接持有相应底层商品。LME铅被纳入彭博商品指数，更多地是聚光灯效应使铅在短期内获得大量资金关注，叠加市场对宏观预期转向正面，沪铅持仓量翻倍，LME铅投资基金多头持仓占比明显上升。我们预计资金面对于铅的关注度会逐渐下降，资金退潮后将重新回归基本面定价。
　　供给端：精炼铅产能过剩，原料供应转松后精炼铅供应有望增加。1）矿端有新增产能投放，随国内防疫政策逐步优化、海外矿山劳动力短缺问题解决，铅精矿产量有望上升；2）市场逐渐适应废铅酸蓄电池带增值税发票进行交易，“有货难采”局面得到改善，废铅料供应逐渐趋松；3）精炼铅产能过剩，当前炼厂利润尚可，复、增产意愿增强。我们预期2023/2024年精炼铅产量增速为2.0%和2.6%。
　　需求端：需求边际转弱，整体保持稳定。1）2023年锂供需有由紧转松趋势，价格中枢或下移，对铅酸蓄电池替代边际增强，且旧国标电动车过渡期未截止的地区逐步减少，需求存转弱预期；2）电动自行车对铅酸蓄电池需求大于机动车领域需求，外卖、快递等配送场景对电动自行车的需求逐渐饱和，铅酸蓄电池新增需求下滑明显；3）铅酸蓄电池的替换需求远大于新装需求，电动自行车、机动车高保有量使铅酸蓄电池终端需求稳定。我们预期2023/2024年精炼铅消费增速为3.0%和1.5%。
　　库存及供需平衡：当前国内社会库存较高，LME铅库存偏低，我们预计2023年国内铅锭难明显累库。就国内供需面来看，预计2022/2023年国内精炼铅维持紧平衡状态，分别小幅过剩28万吨和16万吨，2024年大幅增加为57万吨。
　　综上，我们认为2023年沪铅价格重心在15000元/吨，大致运行区间在14000-16000元。2024年沪铅价格重心在14500元/吨，大致运行区间在13500-15500元。
　　操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置
　　风险因素：资金情绪；LME铅库存结构；国内外疫情扰动；海外能源政策；美联储货币政策提前转向