周度核心观点：
　　电商：
　　1-10月电商渗透率创历史新高，各电商平台最新业绩表现良好。11月17日，阿里巴巴公布2023财年Q2业绩，收入同比增长3%至2072亿元，非公认会计准则净利润同比增长19%至338亿元，利润增速转正；11月18日，京东公布2022财年Q3业绩，收入同比增长11.4%至2435亿元，净利率持续修复。11月25日，美团公布2022财年Q3业绩，实现营收626亿元，同比增长28.2%，净利润为12.2亿元，去年为亏损100亿元，实现扭亏为盈。1-10月份，全国实物商品网上零售额同比增长7.2%（前值6.1%），增速明显快于社会消费品零售总额，对市场销售增长拉动超过1.5个百分点。电商渗透率为26.2%，比1-9月份提高0.5个百分点，自8月份起占比连续上升，创历史新高。我们推算单10月实物线上增速为22.1%（较9月增长7.62pct），为今年以来最高增速。7月召开的中央政治局会议延续今年以来的常态化监管思路，未来或将提振市场对行业发展的信心，同时促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业。建议关注：阿里巴巴、京东集团、美团、拼多多。
　　传统零售：
　　社零总体恢复较慢，个股表现优于行业。10月份本土疫情点多、面广、频发，居民外出购物、就餐活动减少，非生活必需类商品销售和餐饮等接触型消费受到一定影响。10月社会消费品零售总额为4.02万亿元，同比下降0.5%；1-10月份，社会消费品零售总额36万亿元，同比增长0.6%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。线下零售恢复速度较慢，我们推算1-10月（社零总额-实物网上商品零售额）累计同比降低2.7%；推算单10月同比下降7.8%（较9月下降6.6pct）。细分业态来看，1-10月份，限额以上实体店商品零售额同比增长2%，自7月份以来连续保持增长态势。其中，限额以上零售业单位中的超市/便利店/专业店/专卖店零售额同比分别增长3.7%/4.6%/4.6%/0.7%。具体来看企业前三季度营收增长，永辉超市/家家悦/红旗连锁分别增长1.53%/5.76%/8.18%，表现优于大盘。线下传统零售行业短期受益于客流量逐渐恢复与CPI上行带来的超市同店边际改善；中长期来看，行业竞争格局优化叠加龙头公司规模效应与供应链壁垒是未来平稳发展的主逻辑。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁。
　　黄金珠宝：
　　黄金珠宝10月表现较弱，关注Q4旺季的复苏机会。10月金银珠宝类社零总额为246亿元，同比下降2.7%，1-10月份，金银珠宝类社零总额为2508亿元，同比增长1.7%，在可选消费板块中表现显韧性。具体来看企业前三季度营收增长，周大生/老凤祥分别增长38%/7.54%，表现优于行业；迪阿股份下跌10.79%，短期经营相对承压。黄金珠宝板块短期受益于终端需求补释放、加盟商的补货需求、金价上行预期等；中长期来看，需求结构性变化促进行业渗透率提升，供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费，黄金一口价改克重促进定价机制透明化；外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。
　　上周行情回顾：
　　上周（2022.11.21-2022.11.25），商贸零售（中信）指数上涨0.02%，涨幅大于沪深300指数0.70pct，商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第10位，商贸零售商板块涨幅排名靠前的子行业分别是百货和贸易。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-39.81，处于2012年以来从小到大的分位数为3.08%；沪深300PE(TTM)为11.08，分位数为25.00%。
　　行业动态跟踪：
　　电商：美团闪购公布《美团闪购：即时零售双11消费趋势洞察》；京东新百货近一周球衣成交额同比增长3倍；市场监管总局：完善数字经济反不正当竞争规则；淘菜菜正式落地大连；京东民生商品在重庆备货充足，全天候运转支持重庆物资供应。
　　传统零售：家乐福郑州最后一店关闭，彻底退出河南市场；盒马X会员店上海东虹桥中心店开业，目前已开出8家店。
　　投资建议：
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：建议关注监管风险小，以零售为王重履约效率，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团。
　　投资主线二：建议关注短期基本面边际改善，长期具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市、家家悦、红旗连锁。
　　投资主线三：建议关注具有渠道与品牌竞争壁垒的黄金珠宝头部品牌商，周大生、老凤祥、迪阿股份。
　　风险提示：
　　经济复苏不及预期；疫情反复；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期