短期动力煤价持续走弱，但我们看好后续旺季对动力煤需求和价格的带动，短期降准等宽松政策，以及国企改革等主题催化，都有助于板块的反弹。我们对板块短期情绪恢复及年内走势持乐观预期，建议积极配置低估值龙头公司。
　　▍短期动力煤基本面：煤价继续调整，旺季效应尚未显现。近期产地需求继续偏弱，局部疫情继续影响下游消费和产地煤炭外运，导致煤矿销售不畅，坑口库存累积，产地煤价调整明显，累积下调幅度或达到10～15%。对于港口而言，市场需求持续疲软，成交量继续下降，叠加大秦线逐步恢复后，港口调入量增加，使得港口库存快速累积，价格连续下跌。但由于目前部分煤炭到港成本已出现倒挂，因此价格下跌力度有所减弱。后续若气温降低、旺季效应放大后，动力煤价或重新出现上涨。
　　▍短期“双焦”基本面：价格继续反弹，短期预期稳中向好。近期焦炭价格普遍完成一轮调涨，幅度在100～110元/吨；但提价后原料端焦煤价格上涨又压缩了焦企利润，导致焦炭仍有减产出现，焦炭供给偏紧，价格预期维持强势，短期价格稳中向好。焦煤方面，局部疫情影响了部分焦煤矿生产，而焦炭企业冬季补库采购需求仍然存在，煤矿销售顺畅，库存下降，支撑价格稳中向好。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价继续下滑、库存显著上升，钢厂开工率回升。上周（截至11月25日）秦港5500大卡动力煤市场价1280元/吨（环比-11.72%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2745元/吨（环比持平），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2280元/吨(环比+4.59%)。上周秦港铁路调入量平均为45.50万吨（环比+8.78%），日均吞吐量35.93万吨（环比+0.28%），秦港锚地船舶数平均为26艘（环比-19.47%）。秦港库存562万吨（环比+13.54%），北方三港口煤炭库存合计为1089万吨（环比+12.85%）。沿海八省电厂日耗环比+1.71%（同比-0.93%），库存环比-0.39%。全国样本钢厂高炉开工率77.03%（环比+0.68pcts）。
　　▍市场表现：板块大幅跑赢指数，“双焦”期货价格继续反弹。上周（截至11月25日）中信煤炭一级行业指数收益为+4.58%，跑赢沪深300指数5.26pcts，主要受长协价提升盈利预期上移的带动。表现居前的3只股票分别为郑州煤电（+10.59%）、潞安环能（+7.08%）、中国神华（+7.00%）。上周焦煤期货主力JM2301报收2203.0元/吨（较前周+0.43%），焦炭期货主力J2301报收2806.0元/吨（较前周+0.70%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：板块情绪有望持续好转，继续看好年内行情。前期板块调整幅度加大，主要是由于国内外煤价持续走弱。调整过后，板块P/E估值处于年内低位，具备反弹基础。短期我们依然看好即将到来的需求旺季效应，叠加降准等宽松政策预期、国企改革等主题催化剂，预计板块短期有望出现反弹。我们认为目前可积极布局低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源，同时持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。