核心观点
　　2022年11月25日，人民银行决定将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。降准可通过降低商业银行负债成本，引导银行信贷扩张，并最终传导至实体经济。此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。
　　此次降准主要基于三点考量，1）为市场提供更充裕的流动性，同时选择当下时点进行降准也印证了央行三季度货币执行报告中提出的“保持货币信贷平稳适度增长，为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”；2）稳增长对宽信用依然有较强诉求，四季度以来经济受负面冲击影响仍然明显，10月PMI落于荣枯线以下、社融需求低于市场预期、固定资产投资仍受地产拖累小幅回落、出口自2020年5月以来首次负增长，经济大盘仍需宽信用托举；3）配合全国性商业银行信贷工作座谈会和房地产金融“十六条”等政策，为金融支持房地产纾困、支持经济主体提供进一步支持。
　　降准落地，呵护流动性，持续为债市提供友好环境。针对11月中旬以来债市的大幅回调，主要原因考虑存单利率上行叠加资金面预期转向收紧，以及房地产金融十六条刺激市场情绪，可能导致资金从银行间市场和债券市场抽调入房地产市场，同时防疫优化政策二十条公布对债市形成一定利空，此外债基和固收类理财产品赎回引发负反馈，导致债市出现较大幅度波动。总结而言，本轮债市调整主要原因来自资金面收紧而非基本面，央行通过三季度货币政策执行报告给出“保持资金面合理充裕”预期，本次降准决议落地，那么在资金面预期趋于稳定、经济弱修复逻辑不变的环境下，后续债市利空情绪有望逐渐减弱。
　　利率债：1）流动性：上周央行净回笼3780亿元；2）资金面：资金市场方面，DR001利率下行29.48BP；DR007利率上行1.1BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上行，上周R001成交量达26.37万亿元，环比上升19.25%；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，总体规模为3166.98亿元。从同业存单来看，上周同业存单发行规模为7185.50亿元，到期规模为4542.40亿元，净融资规模为2643.10亿元。从同业存单发行利率看，城商行、国有行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率多数下行，5年期国债下行1.37BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行2.95BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为76.15BP，环比上升16.58%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为69.78BP，环比上升13.70%。
　　信用债：1）一级发行：上周，信用债发行量下降，净融资额环比下降。上周新发行信用债184只，发行规模共计1951.99亿元，总偿还量为4740.42亿元，信用债净融资额为-2788.43亿元；2）二级市场：中票收益率多数下行，5年期AA+中票收益率上行幅度最大，达0.44BP；城投债收益率多数下行，5年期AA城投债收益率上行幅度最大，达3.06BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。
　　风险提示
　　债市资金面仍偏紧；经济修复不及预期；海外地缘政治影响超预期。