推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份；关注：内蒙华电+宝新能源
　　电力现货市场持续铺开，关注容量电价与火电调峰价值。11月25日，国家能源局发布关于《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，此前发改委、能源局等部委分别于2017、2021年推动了8+6共14个地区第一批、第二批试点。我们认为，此次发布的基本规则：首先为各区域提供了操作规则的范式，助力现货市场全面铺开；其次，推动辅助服务市场与现货衔接形成定价机制；更重要的，规则进一步的推动新能源、储能等新兴主体参与市场交易。综合来看，我们认为若现货市场全面铺开并结合多个电源主体，容量补偿、调峰储能的价格机制也将逐步明晰。我们依旧强调火电企业的能源结构优势和调峰经济性，结合长协比例提升、盈利及现金流改善、再投资意愿等，火电企业价值重估在即。
　　市场煤价下降叠加电煤监管趋严，看好长协签约履约率提升。11月25日，秦皇岛5500大卡、广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200最新报价分别为1251元/吨、840元/吨，10月下旬以来相较高点分别累计回落348元/吨、110元/吨，降幅20%、11%。煤价下降叠加“963”新规通过扩大供给、优选贸易商等模式强化电煤供应及履约，期待长协签订率及履约率持续提升。回顾今年三季度，火电股业绩不及预期的核心原因即为：火电发电量大增导致的长协供应无法迅速补齐，导致综合燃煤成本未显著下降。预计上述因素的影响四季度将有所缓解，同时经历Q3电量超发，电厂或加速煤炭储备，期待长协履约比例提升改善盈利。
　　硅料价格松动提升装机预期，火储价值挖掘重估火电。近期硅料价格相较此前高点已有松动，年内光伏装机持续低预期也系原料价格高企。若硅料价格下降，项目IRR的改善将带动开工加速。此外，现货市场推进等政策将带动容量电价落地及定价体系逐步清晰，叠加类似贵州灵改新政的辐射效应增强，火电企业边际改善将趋于清晰。火电企业未来将有望基于现有火电布局优势+现金流能力，加速挖掘火储潜能，积极投身绿电建设，塑造未来成长的最大化。
　　关注火转绿的全国龙头和区域弹性标的。火电价值重估逻辑在于从低波动、有盈利上限的周期股转变为高价值\现金流的成长股。我们继续看好全国性火电龙头：华电国际、华能国际、国电电力及区域龙头皖能电力、福能股份、内蒙华电、及高现货煤比例的宝新能源和灵活性改造标的青达环保、ST龙净等。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；风电光伏等绿电装机增长不达预期；用电量需求增长不及预期的风险。