全球燃气短期产消量回落，长期产消量仍有提升空间。受俄乌局势影响，截止至今年8月，俄罗斯对非独联体国家天然气出口量为848亿立方米，同比-38.8%。根据IEA预测，2022年俄罗斯天然气产量将同比下降12%，而全球天然气产量和消费量预计都有所回落。但从长期来看，全球天然气资源充足、开采技术成熟度高，同时国际石油巨头埃尼（天然气产量占比2030年提高至60%，2050年提高至85%）、BP（2025年天然气将占油气业务总量的60%以上）等均提出了大幅提升天然气开采占比的中长期规划。我们认为，作为化石能源向非化石能源过渡的品种，全球天然气产消量仍有提升空间。
　　供需错配带动天然气价格上涨，多重因素阻碍供需平衡。俄乌冲突前全球天然气供需格局已形成，其中俄罗斯与欧洲供需互补，2021年欧洲进口气中来自俄罗斯的占比达41%，而俄罗斯出口气中销往欧洲的比例也接近74%。自俄罗斯停供欧洲天然气后，供需平衡局面打破，欧洲为补足俄气缺口大量采购LNG现货，2022年上半年进口LNG超过800亿立方米，同比增长60%，带动全球气价上涨。从解决方法来看，进口其他国家的PNG因输气管道建设成本高昂以及建设周期过长（欧洲与天然气资源丰富的中东国家直线距离达4000公里）而无法解决短期供应问题；进口LNG也会受到各国再气化能力的限制（德国作为天然气消费大国没有任何在运LNG接收设施）。这导致欧洲短期内无法获得大量稳定的气源来补足俄气缺口，全球天然气供需平衡难以恢复。
　　我们认为天然气价格短期看温度，长期看地缘局势。欧洲目前天然气储备充裕（截止11月23日欧盟储气率94.38%，英国储气率100%）。根据统计数据，进入十一月中旬后，欧洲天然气随着气温下降而进入库存去化阶段。根据哥白尼气候变化机构预测，2022年欧洲绝大部分地区冬季气温有50%~60%的可能性高于历史正常水平。我们认为，短期看，气温将是决定欧洲现货价格弹性最核心的因素。而长期看，地缘局势将是决定天然气价格的核心因素。如果乌俄问题得到解决，全球价格将快速回落到合理水平；如若持续得不到解决，全球天然气的价格会因需求抑制而呈现回落，但价格中枢将提升，直至俄罗斯因运输受限影响的产能被充分释放。
　　关注拥有海外气源端优势的标的。由于当前国际天然气价格已不完全由供需关系影响，地缘冲突、入冬去库等因素对于情绪的冲击也将影响国际天然气价格走势，故在此背景下，我们认为天然气的投资逻辑应当在不确定性中寻找相对确定性。建议关注全产业链均衡配置的新奥股份，偏向上游弹性标的广汇能源，及海陆并举双气源的九丰能源。
　　风险提示：地缘政治风险、LNG产能建设不及预期、全球经济增长不及预期