▌国内第三方集成电路测试龙头，优质客户资源测试类型覆盖广泛
　　公司为国内知名第三方集成电路测试服务企业，主营业务包括晶圆测试CP、芯片成品测试FT以及与集成电路测试相关的配套服务。公司测试的晶圆和成品芯片在类型上涵盖CPU、MCU、FPGA、SoC、射频、存储、传感器、功率等，在工艺上涵盖6nm、7nm、14nm等先进制程和28nm以上成熟制程，在晶圆尺寸上涵盖12寸、8寸、6寸等，在下游应用上包括通讯、计算机、汽车电子、工业控制、消费电子等。目前公司客户数量超过200家，涵盖芯片设计、制造、封装、IDM等类型企业，包括客户A、紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、卓胜微、兆易创新、长电科技、中芯国际、北京君正、安路科技、复旦微电子等国内外知名厂商。
　　自2016年公司成立以来业绩保持高速增长态势，2019-2021年公司营业收入分别为7793.32万元、1.61亿元和4.93亿元，三年复合增长率为151.55%。2019-2021年公司归母净利润为1127.78万元、3484.63万元和1.32亿元。2022年前三季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长59.25%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长91.57%。
　　▌独立第三方测试模式优势显著，国内市场增长空间广阔
　　“独立第三方测试服务”模式诞生于集成电路产业高度发达的中国台湾地区，相较封测一体模式，独立第三方测试服务模式具备技术专业性和效率优势、测试结果中立客观，更受信赖优势。根据台湾地区工研院的统计，集成电路测试成本约占设计营收的6%-8%，据Gartner咨询和法国里昂证券预测，2021年中国大陆的测试服务市场规模约为300亿元，全球的市场规模为892亿元，预计2025年全球测试服务市场规模将达到1094亿元，其中中国测试服务市场规模将达到550亿元，占比50.3%，5年内存在超过250亿元的巨量增长空间。
　　行业内供给结构逐步发生变化亦成为推动中国大陆测试产业快速发展的重要动力。中兴、华为禁令事件发生以前，中国大陆芯片设计公司的测试订单尤其是高端芯片的测试订单主要交给中国台湾地区厂商完成。禁令事件发生之后为保障测试服务供应的自主可控，中国大陆的芯片设计公司开始大力扶持内资的测试服务供应商，并逐渐将高端测试订单向中国大陆回流，加速了国产化替代进程。未来在“行业新增需求增速高”和“回流的高端存量需求规模大”的两大因素的相互作用下，中国大陆测试厂商有望获得发展机遇。
　　▌行业头部集中大势所趋，台湾CR3占比达30%，大陆仅3%。
　　2021年中国台湾地区行业龙头京元电子、欣铨、矽格合计营收为624亿新台币，在中国台湾地区测试市场的市占率接近30%，中国大陆最大三家独立第三方测试企业伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计营收约为11.69亿元，占中国大陆的测试市场份额的3.70%，预计随着国内测试行业市场规模的快速扩张以及独立第三方测试厂商专业化优势进一步显现，产业整体将逐步趋向中国台湾地区成熟产业模式，独立第三方测试厂商未来发展空间巨大且头部厂商有望充分受益。
　　公司上市募投项目包括无锡伟测半导体科技有限公司集成电路测试产能建设项目、集成电路测试研发中心建设项目和补充流动资金，其中无锡伟测半导体科技有限公司集成电路测试产能建设项目计划投资总额为4.88亿元，拟新增测试设备120余台套，配置相关生产、测试设备及厂房装修，提高公司集成电路测试服务的效率和交付能力。本项目建设期2年，完全达产后年平均销售收入20135.32万元，项目财务内部收益率19.30%。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为7.88、11.62、16.25亿元，EPS分别为2.52、3.83、5.57元，当前股价对应PE分别为44、29、20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　行业景气度下行风险、募投项目建设进度不及预期、产能建设进度不及预期、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。