冬季来临，欧洲已进入去库周期，气价持续回升。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而进入到冬季之后仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将持续推升价格中枢。截至11月25日，欧盟天然气储气容量占比94.0%，较上周降低1.2PCT，欧洲已全面进入天然气去库期。随着冬季来临，需求增加，亚洲和美国均存在补库需求，液化天然气资源流向欧洲或受限，库存下行即将加速，欧洲天然气价格有望持续回升。本周，英国IPE天然气期货价格35.42美元/百万英热，较上周上涨15.3%；欧洲TTF天然气价格124.37欧元/兆瓦时，较上周上涨7.7%。
　　天然气：欧盟未就天然气限价方案达成共识，下周俄气或将减少过境乌克兰的输气量。本周欧盟能源部长举行特别会议，但未能就此前提议的天然气限价机制达成一致，将于12月中上旬再次召开会议讨论。此前欧盟委员会提议从明年1月起实施天然气限价机制，一旦欧洲市场天然气价格波动满足预先设定的条件，该机制将启动并把天然气价格上限设在每兆瓦时275欧元。目前欧洲TTF天然气价格保持在每兆瓦时120欧元左右，触发天然气限价机制的前提条件形同虚设，而欧盟内部国家之间的分歧亦较为严重。此外，俄气公司称其发现过境乌克兰输往摩尔多瓦的天然气在乌克兰境内被截留，如果截留现象继续存在，俄方将从11月28日起减少过境乌克兰的输气量。
　　原油：俄油禁令生效在即，俄油价格上限仍未达成一致。欧盟本周讨论G7提出的将俄油价格上限设定在每桶65-70美元之间的建议，但欧盟各国对于这一限价水平意见不一，仍未能就价格上限达成一致。鉴于12月5日俄油禁运令生效在即，为避免制裁生效对石油市场造成巨大的破坏，美国和欧盟可能会以高于预期的价格设定更自由可控的上限，争取在12月5日之前使该制度落实到位，届时价格上限和欧盟石油禁运措施将同时生效。对此俄罗斯回应称，不会向对俄油实施限价的国家供应石油产品，将为此重新调整出口方向或减少产量。上周美国炼油厂周度开工率达93.9%，较前周增加1.0PCT；上周美国原油库存822.2百万桶，较前周减少529.1万桶。截至11月25日，WTI原油周度均价78.66美元/桶，较上周下跌6.4%；Brent原油周度均价85.92美元/桶，较上周下跌7.0%。
　　动力煤：终端日耗持续攀升，旺季将临静待补库需求释放。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场价1251元/吨，较上周-11.2%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价略跌，较上周-1.2%。库存端：本周末北四港合计库存1323万吨，较上周增加87万吨；本周末南方广州港集团库存258万吨，环比上周减少1万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据报3143万吨，环比减少32万吨，库存可用天数最新报17.1天，环比-4.5%。供应端：需求疲软叠加疫情影响下运输通道受阻，煤矿库存压力较大。港口市场调入恢复而需求不足，库存持续累积。需求端：主要省市电厂存煤仍较为充裕且受保供政策持续支持，补库压力不大，后期气温的全面走低或将带动终端一定的采购需求；电煤需求正处于淡季，水电出力仍不及历史同期，本周三峡出库水流量同比-28.6%；非电需求方面，化工企业盈利不佳叠加季节性开工率降低，对煤炭需求偏弱。
　　双焦：年前供给端存在收缩预期，冬储刚需支撑双焦价格回调。焦炭：本周末日照港口准一级焦报价2610元/吨，环比+4.0%。本周焦炭市场稳中偏强运行，首轮提涨全面落地。下游铁水产量触底且临近冬储，焦炭需求端出现阶段性反弹。焦煤：本周末山西主焦煤报价2119元/吨，环比+3.2%。本周受冬储需求支撑炼焦煤价格连续反弹，同时冬季煤炭保供影响以及年底部分煤矿开始检修停产，供应开始收紧，进一步支撑焦煤价格上涨。下游：终端需求水平尚未实质性转好。当前钢厂的主要引擎产业房地产表现低迷，钢厂整体限产明显，开工低位运行。短期双焦价格稳中偏弱运行，后期仍需持续关注宏观经济，产地供应，钢企库存等多方面影响。
　　风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。