核心观点：我们看好中国资本市场发展的长期逻辑是]：在经济发展方式转型的大背景下，资产和资金两端的扩容有望更好服务实体经济。随着《个人养老金实施办法》正式出台，各监管部门也分别公布了银行、理财、基金、保险的参与办法和首批机构、产品，本周北京、上海、广州等36个先行城市或地区开始试点启动实施。我们着眼未来、着眼成长，对券商板块定看好，估值仍低。同时当前经济疲弱，仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，11月25日央行降准25BP进一步释放流动性，以上均符合我们给出的券商买入时点信号。同时结合前期出台的转融资业务试点+定向降息、扩大两融标的范围，科创板做市商业务已于10月31日正式展开，以及全面注册制或将在金融服务实体经济大背景下尽快推出，从政策出台的频率和力度上看，投资者不应悲观，被自营拖累的行业利润表也有望修复。我们看好经历β下行仍在衍生品、投行、财富管理领域具备α的券商，建议关注浙商、广发、国联、东财等。
　　从十月保费数据看，保险行业负债端仍然承压，但险企继续深化渠道改革，人力下滑目前逐渐钝化，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。后续随着各大寿险公司陆续开启2023年“开门红”营销活动，产品供给端预计将迎来更多增量，寿险月度保费或有望迎来边际改善，在2H22相对较低同期基数和储蓄型产品需求不断提升的背景下，主要上市险企寿险NBV缺口或有望逐步收窄。目前保险行业整体PEV估值处于历史低位，在长端利率下行趋势弱化和负债端修复预期下，行业有望迎来估值修复。
　　市场回顾：本周主要指数分化，上证综指报3101.69点，环比上周+0.14%；深证指数报10904.27点，环比上周-2.47%；沪深300指数报3775.78点，环比上周-0.68%；创业板指数报2309.36点，环比上周-3.36%；中证综合债（净价）指数报100.08，环比上周+0.12%。沪深两市A股日均成交额8104.66亿元，环比上周13.53%，日均换手率1.11%，环比上周-8.90 bp；两融余额15742.52亿元，较上周+0.22%。截至2022月10月31日，股票型+混合型基金规模为6.95万亿元，环比-11.86%。10月新发权益基金规模份额124亿份，环比-42.67%。个股方面，券商：财达证券环比上周+5.95%，中国银河环比上周+3.50%，中金公司环比上周+1.67%；保险：中国平安环比上周+1.40%，中国人保环比上周+9.09%，新华保险环比上周+2.70%。
　　证券业观点：
　　资金/资产端再迎利好，强调券商配置机会。
　　降准落地，符合市场预期，推动降低社会融资成本，提振实体经济有效融资需求,料形成对非银板块催化。11月22日召开的国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。我们认为，降准的实施短期对金融板块将起到一定的催化作用，当前非银板块自10月低点以来有所提升，但向上弹性空间仍大。长期来看，降准落地有望推进宽信用预期，将有利于提升市场长期流动性和风险偏好，利好券商经纪、两融、投行业务等。
　　证监会制定新一轮《行动方案》推动上市公司提质，我们认为券商未来将发挥更重要作用。近期证监会制定了《推动提升上市公司质量三年行动方案（2022-2025）》，新一轮《行动方案》提出，力争到2025年，上市公司结构更加优化，市场生态显著改善，监管体系成熟定型，上市公司整体质量迈上新的台阶。《行动方案》从优化制度规则体系，提升监管规则的科学性；聚焦公司治理深层次问题，夯实上市公司规范发展的基础；完善信息披露制度，提高上市公司的透明度等八个方面提出了相应措施。《行动方案》提出，要着重提升上市公司“五种能力”，包括治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力。我们认为，上市公司是资本市场的基石，也是实体经济的基本盘，券商作为资本市场的核心参与者之一，在直接融资占比提升和全面注册制的大背景下，未来将一方面更加注重提升内控水平与投行执业质量要求，严把上市公司质量关；另一方面发挥在证券研判、价值发现、风险提示及承销保荐等方面的专业功能，构建市场化监督约束机制。因此，我们预计券商未来将在提升上市公司质量方面发挥更重要的作用，投行发行能力和市场定价能力较强的券商将有望获得更高的估值溢价。
　　保险业观点：
　　2022年11月22日，银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），推进多层次、多支柱养老保险体系，促进保险公司开展个人养老金业务。1) 《通知》明确保险公司开展个人养老金业务需要符合七大条件,我们认为除了确认基本资质符合以外，更需要关注“是否已完成系统对接”，我们预计利好头部上市险企优先参与；2）《通知》规定保险公司可以通过年金险、两全险以及其他银保监