本报告导读：
　　美国11月份Marikt制造业PMI超预期回落叠加申领失业金人数继续增加，表明其衰退迹象渐强。12月1日鲍威尔将发表经济与就业市场讲话，后续联储货币政策具体路径或在此次会议展露端倪，将引导金属价格走向。
　　摘要：
　　周期研判：近期国内疫情多点反弹继续压制金属需求，但稳增长政策继续加码，地产“十六条”正式落地，保交楼持续推进，政策效果仍可期待。美国11月份Markit制造业PMI指数超预期跌至47.6%，申领失业金人数亦环比增加1.7万至24万人，其经济衰退迹象渐强，联储11月份会议纪要也显示多数官员认为短期内适合较慢的加息步伐。下周四凌晨鲍威尔发表经济与就业市场讲话，12月份乃至2023年联储的货币政策路径或在此次会议展露端倪，将引导后续金属价格走向。
　　电解铝：终端库存失真，加工去库仍在延续。上周LME/SHFE铝跌2.78%/1.43%至2362.5/18925(美)元/吨。①供给端：复产继续进行。四川内蒙延续缓慢复产，广西发布《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》，对电解铝复产进行现金鼓励，广西电解铝企业供应预期增加。减产方面河南地区受高成本及采暖季影响的减产暂告一段落，上周国内运行产能增5万吨至4037万吨。②需求、库存：10月未锻压铝及铝材出口约48万吨，环比减少1.7万吨，外需有回落压力。国内近期受疫情反弹影响消费亦受压制，但地产“十六条”的落地或可提振地产端消费预期。上周铝加工龙头企业开工率回落0.8%至66.3%，其中铝型材开工率回落2%至65.8%，原生铝合金开工率降2%至62%。国内铝锭社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存为51.8（-2.9）、6.30（+0.44）万吨。③盈利端：5500K动力煤价格回落至1270元/吨，吨铝盈利继续修复至1400元左右。
　　铜：双弱格局下，金融属性修复已过，弱现实或将主导价格。上周LME/SHFE铜跌0.84%/0.87%至8008/65170(美)元/吨。智利国家铜业公司将根据2023年的年度合同，把向客户的出货量减少约10%,百川盈孚报道Codelco也可能减少23年对中国的铜矿现货销售。精炼环节方面，随着加工费稳步上涨，冶炼利润向好推动部分电解铜炼厂增加产量。需求方面政策预期强、现实需求改善偏弱局面延续，叠加年底季节性影响，需求端弱恢复状态预计将持续。
　　维持行业增持评级。推荐标的：明泰铝业、南山铝业、紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、天山铝业、云铝股份、神火股份等；受益：博威合金、海亮股份、鑫科材料、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。