事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入113.22亿元，同比增长9.01%；归母净利润6.73亿元，同比增长19.37%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长15.69%。22Q3公司实现营业收入44.14亿元，同比增长8.50%；归母净利润3.22亿元，同比增长17.06%；扣非归母净利润3.17亿元，同比增长15.12%。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24年归母净利润为2.86，3.47，4.37亿元，分别同比增长25%，21%，26%，最新收盘价对应22-24年PE分别为88X，73X，55X。公司“十四五”战略规划指出，未来将进一步聚焦高质量发展，不断强化U８为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司不断升内部管理水平，优化产能利用效率，未来盈利弹性十足。我们认为，随着公司不断深化改革内部挖潜，顺应行业发展趋势推动产品升级，产品结构和经营效率都具备较大提升空间，建议持续关注，维持增持评级。
　　次高端升级放量带动毛利率增长，挖潜增效凸显成效。22Q3公司实现收入44亿元，同比增长8.5%，结合渠道反馈，今年前三季度预计U8大单品有望实现高双位数增长，预计完成年内目标问题不大。从区域看，燕京U8在北京及周边区域销量预计占比达60%以上，于南方市场亦有双位数增长，全国化成效初显。当前公司已经形成以燕京U8、燕京V10、新雪鹿为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，创立“狮王精酿”独立高端品牌，并不断推出新品如“鲜啤2022”、U8plus及高端拉格Super12皮尔森等，产品矩阵不断丰富。利润端，22Q3公司净利率7.3%，同比提升0.53pct，主因毛利率提升和管理费用率优化。22Q3公司实现毛利率47.74%，同比增长2.34pct，主要得益于U8放量，拉动产品结构升级。22Q3公司销售费用率为16%，同比提高1.88pct，主因新品上市、U8铺货导致广告宣传费用增加，随着次高端销量增长，我们预期规模效应下销售费用率有望优化。22Q3公司管理费用率/研发费用率分别为10.73%，2.8%，分别同比-0.71，+0.03，管理费用率下降反映内部管理不断改善。此前燕京各个子公司独立运营，同一产品在不同区域的包装、定价都存在差异，随着未来公司围绕U8大单品推动全国化，有望理顺产品布局和渠道。U8定位8~10元价格带，行业扩容式增长，凭借有竞争力的渠道利润快速获取市场份额，叠加公司在啤酒节等场景的宣传推广，品牌渗透率不断提升。后续期待公司在十四五规划指引下进一步挖潜增效！
　　股价表现的催化剂：U8等大单品超预期增长，产品提价
　　核心假设风险：疫情反复导致消费场景缺失