事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收278.23亿元，同比增长27.46%，归母净利润56.07亿元，同比下滑33.28%，扣非归母净利润55.90亿元，同比下滑33.59%；Q3单季度实现营业收入94.70亿元，同比增长9.38%，归母净利润18.78亿元，同比下滑35.52%，扣非归母净利润18.81亿元，同比下滑35.47%，业绩符合预期。
　　新冠疫苗影响表观盈利，期间费用率保持稳定。2022前三季度公司毛利率为33.20%（-20.81pct），净利率为20.15%（-18.35pct），利润率下滑主要原因为去年同期新冠疫苗贡献较高收入。前三季度公司销售费用率为5.28%（-0.33pct），管理费用率为0.99%（+0.07pct），研发费用率为2.18%（+1.08pct），期间费用率水平基本保持稳定。
　　代理HPV疫苗需求旺盛，适应症扩充打开空间。前三季度四价HPV疫苗批签发1181万支，同比增长158%；九价HPV疫苗批签发1228万支，同比增长128%；单三季度四价HPV疫苗批签发693万支，九价HPV疫苗批签发298万支。HPV疫苗国内需求旺盛，批签发量增幅明显，带动公司业绩高速增长。8月30日默沙东宣布其九价HPV疫苗在中国获批适用人群拓展至9-45岁适龄女性，此前适用人群为16-26岁人群，随着九价HPV适应症的扩展，将进一步打开存量市场空间；此外，公司于2021年开展针对20-45岁男性适应症的III期临床试验，若男性适应症获批，其产品天花板将进一步打开。
　　自研产品即将步入收获期。公司自产重磅产品“EC试剂盒+预防用微卡”继续推进准入放量，有望逐步贡献业绩增量。此外，公司管线中的人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流感裂解疫苗、四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，有望于未来3-5年逐步上市，合计市场规模超百亿元，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.74/93.97/111.20亿元，同比增长分别为-28.7%/29.2%/18.3%，对应EPS分别为4.55/5.87/6.95元。公司代理的九价HPV疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期；与默沙东的代理协议续签失败风险。