事件
　　公司发布2022年三季报
　　2022年10月27日，健帆生物发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入20.26亿元，同比增长13.69%，归母净利润8.73亿元，同比增长1.20%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长0.44%。EPS为1.10元。
　　简评
　　三季度收入下滑，业绩不及预期
　　公司前三季度实现营业收入20.26亿元，同比增长13.69%，归母净利润8.73亿元，同比增长1.20%，扣非归母净利润8.19亿元，同比增长0.44%。Q3单季度实现营收4.71亿元，同比下降20.58%，归母净利润1.25亿元，同比下降48.43%，扣非归母净利润1.20亿元，同比下降47.86%。业绩不及预期，主要由于：1）三季度以来，贵州、四川等收入占比大的省份受到疫情影响；2）公司正进行营销体系改革；3）部分地区医院资金紧张导致经销商回款周期延长，进货意愿下降，库存水平有所波动；4）海外业务方面，此前重症产品的收入占比较高，由于奥密克戎重症率较低，对公司海外产品需求带来不利影响。
　　营销改革逐步落地，四季度业绩有望回暖
　　四季度若公司营销改革逐步落地，国内疫情得到有效控制，公司的生产及新品推广活动有望逐步恢复。展望明年，公司肾病新规格灌流器仍有望快速推广，有望维持稳健增长；在重症和肝病业务方面，公司持续加大学术推广力度，有望保持较高增速。公司持续加大海外业务投入，目前产品已覆盖86个国家，重症及肾科产品同步推进，海外业务也有望恢复高增长。
　　多个产能项目下半年投产启用，产能规模持续扩大
　　7月份以来，公司多个产能建设项目陆续完工或投产，有望持续拓展公司产能：1）2022年7月，金鼎产业园正式投产启用，该项目二期已启动设计，预计年底动工；2）2022年8月，珠海健树生物材料项目（原材料树脂等）正式竣工封顶，未来将引入高水准的树脂自动化生产线，建成后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地；3）珠海健福（公司参股10%、由公司实控人控制）药物研发和生产基地建设项目（一期）土建工程建设已完成50%，并已启动肾病专科用药相关产品的研发工作；4）公司近期签订投资协议，计划建设“健帆集团医疗器械产业（血液净化设备）项目”，投资额15亿元，计划建成国内规模领先、自动化程度高的血液净化设备生产基地。
　　毛利率略有下降，销售及研发费用率提升
　　2022年前三季度公司毛利率为83.28%，同比下降1.67个百分点，预计主要由于毛利率相对较低的血液透析粉液及血液净化设备等业务占比提升。销售费用率为22.79%，同比提升2.25个百分点，预计主要由于公司进一步加大市场推广力度；管理费用率为4.54%，同比提升0.01个百分点，基本保持稳定；研发费用率为8.01%，同比提升2.62个百分点，预计系公司加大新产品研发投入所致；财务费用率为-0.84%，同比上升0.06个百分点。经营活动产生的现金流量净额为5.25亿元，同比下降21.17%。
　　看好公司长期发展前景
　　疫情影响下短期公司业绩承压，但四季度有望回暖，中长期来看，肾病业务渗透率有望持续提升，危重症及肝病产品预计持续放量。考虑到公司三季度收入及业绩下滑，我们下调收入及盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入为30.68、39.95、51.66亿元，同比增长14.7%、30.2%、29.3%；归母净利润为12.68、16.54、21.55亿元，同比增长6%、30.4%、30.3%，对应2022年10月27日收盘价（49.50元）PE分别为32、24、19倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1）新冠疫情反复：如果新冠疫情反复而导致封控，会对公司产品的生产、学术推广以及下游经销商销售造成较大影响，使公司业绩承压。
　　2）新产品推广进度不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。
　　3）灌流器带量采购风险：目前尚无省份将灌流器纳入集中带量采购范围，但不排除未来集中带量采购的可能，若集中带量采购的降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
　　4）行业竞争加剧风险：公司目前市占率较高，一旦国内相关企业突破核心技术，有关产品可能会抢占公司市场份额，使行业竞争加剧。