事件：华鲁恒升发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入214.85亿元（同比+2.66%），实现归母净利润53.73亿元（同比+1.02%）。Q3单季度实现营业收入70.90亿元（同比+23.76%，环比-10.03%），归母净利润13.58亿元（同比-14.31%，环比-40.12%）。前三季度毛利率32.17%（同比-7.45pct），净利率24.05%（同比-6.73pct）,单三季度毛利率23.29%（同比-13.2pct，环比-9.09pct），净利率15.82%（同比-11.52pct，环比-8.89pct）。
　　三季度景气度继续下滑，主产品量价环比其齐跌：拆分产品来看，22Q3新材料相关产品（含DMC、己二酸及中间品、多元醇、己内酰胺等）实现收入32.25亿元（环比-23%），其中销量43.19万吨（环比-10%），均价7468元/吨（环比-14%）；肥料收入12.78亿元（同比+24%，环比-19%），其中销量72.62万吨（同比+41%，环比+2%），均价1760元/吨（同比-12%，环比-21%）；有机胺收入12.01亿元（同比-23%，环比-28%），其中销量10.60万吨（同比-25%，环比-17%），均价11323元/吨（同比+2%，环比-13%）；醋酸及衍生品收入4.53亿元（同比-47%，环比-40%），其中销量15.11万吨（同比+2%，环比-2%），均价2999元/吨（同比-47%，环比-28%），2021年10月，公司30万吨/年己内酰胺和30万吨/年DMC项目投产，2022年以来持续贡献增量。市场均价来看，Q3尿素、DMF、醋酸、正丁醇、辛醇、己二酸、DMC市场价格环比变动-19%、-为19%、-29%、-25%、-28%、-20%、+14%，因疫情影响需求下滑，除DMC外大部分产品价格回落幅度较大；Q3烟煤、纯苯、丙烯市场均价环比变动分别为-0.1%、-8%、-11%，成本端虽有下滑，但幅度远小于产品价格下滑。四季度来看，主产品价差预计难有回升，公司公告将于2022年10月25日开始对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间预计20天左右。本次停车检修将影响公司营业收入约1.3亿元，占全年营业收入的0.4%左右。
　　德州本部布局新能源及新材料，荆州第二基地打开成长空间：1）高端溶剂，2022年公司高端溶剂项目已开工，投资10.31亿元，产品包括年产碳酸二甲酯（DMC）60万吨（其中销量30万吨）、碳酸甲乙脂（EMC）30万吨，年副产碳酸二乙酯（DEC）5万吨，预计2023年建成投产，预计年均可实现利润7.01亿元，提升公司电解液溶剂综合供应能力。2）尼龙新材料：2021年10月公司30万吨/年的己内酰胺已投产，20万吨/年的尼龙6预计2022年投产。2022年尼龙66高端新材料项目开工，投资30.78亿元，产品包括8万吨/年尼龙66、20万吨/年己二酸（销量14.8万吨）、副产二元酸产品1.35万吨，预计年均可实现利润5.34亿元。3）绿色新能源材料：拟于荆州投资50亿元建设20万吨/年BDO、3万吨/年PBAT、10万吨/年NMP。4）荆州第二基地：一期项目已经于2021年6月启动建设，预计2023年下半年开始逐渐投产，二期项目规划中，预计2024年底建成投产，中长期打开公司成长空间。
　　盈利预测与投资建议：中长期看好公司新项目投产带动盈利能力提升，持续扩充产品，延伸产业链，预计2022-2024年的归母净利润分别为65.25、71.71和84.11亿元，同比增长分别为-10.06%、9.90%和17.29%，对应现股价PE为8.90倍、8.10倍和6.90倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求放缓、项目进展不及预期、产品价格大幅下跌。