业绩概览：整体略超预期。前三季度实现归母净利润202.7亿元，同比-10.6%，其中Q3单季度同比+29.5%，归因于疫情导致的产寿险赔付延迟、财险承保利润改善和外汇波动下汇兑收益增加。NBV继续承压，但负增幅大幅收窄至-37.8%，Q3单季度同比+2.5%，人均产能提升和经营节奏调整是NBV转正的主要原因。财险业务质效双升，保费同比+12.5%，成本率同比-1.9pct至97.8%。
　　寿险三季度NBV同比转正，队伍结构持续优化。1）前三季度代理人渠道新单同比-25.8%，较上半年-35.1%进一步改善，其中期交-24.9%，预计与增额终身寿等储蓄型产品销售回暖有关。新单销售改善推动NBV增速逐季回升，三季度单季度NBV由负转正，同比+2.5%。2）队伍职业化和专业化建设成效渐显。今年以来，公司强化“芯”基本法推动，通过绩优组织建设和完善训练体系实现队伍质态优化，前三季度月均核心人力占比、核心人力人均产能和FYC均同比提升。3）前三季度银保新单同比增幅超1000%，预计多为短期业务，价值率较低。主要因公司前期为获取网点资源，投放较多短期和趸交产品；随着期缴占比逐步提升，后续价值贡献可期。4）队伍质态改善带来退保率改善，业务品质优化，前三季度个人客户13个月保单继续率同比+7.5pct至88%。
　　财险保费增速向好，综合成本率同比优化。1）前三季度财险保费收入1338.9亿元，同比+12.5%；分拆看，车险和非车分别同比+7.8%、+18.5%。非车业务逐步成为财险公司增长的主要驱动。2）综合成本率同比下降1.9个百分点至97.8%，赔付率和费用率均有优化；其中车险下降2pct至97.1%，非车下降1.1pct至98.8%、农险下降2.7pct至98.9%，三大业务板块均实现承保盈利，主要得益于品质管控和定价能力持续提升，此外疫情导致出险率下降也有一定影响。
　　投资收益下滑，但表现相对领先。1）权益市场波动和利率震荡导致投资收益下滑，前三季度投资收益+公允价值变动损益同比-15.8%；净投资收益率和总投资收益率分别同比下滑0.2、1.2pct至4.1%、4.1%，投资收益表现在上市险企中领先，反映出公司稳健的投资管理能力。以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏212.5亿元，利润储备降至41.1亿元。2）受外汇市场波动影响，前三季度实现汇兑收益15.2亿元，对利润有一定贡献。
　　投资建议：短期看，随着代理人规模触底以及长储业务需求回升，2023年开门红和全年NBV有望改善。长期看，公司持续落地以“三化五最”为核心的代理人渠道改革，同时积极拓展银保渠道布局，随着队伍质态不断提升、产品及康养服务不断完善，公司价值有望实现长期可持续增长。调整公司2022、2023、2024年EPS预测值为2.52元、3.29元、3.87元，维持审慎增持评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行