【聚焦关键词:金价冲高回落，继续反复筑底】
　　上周，COMEX黄金两连跌，微幅下跌0.60%，收于1743.4美元/盎司。内盘方面，黄金T+D跟随外盘走势，微幅下挫0.66%，收于404.42元/克。黄金冲高后回落符合我们此前预判，一方面是金价在大涨后需要进行修整，另一方面是美联储给暂停加息的市场期望泼了盆冷水，浇灭了多头的热情。正如我们在之前简报中所述的:考虑到12月美联储还有一次加息机会，结合鲍威尔对于通胀及利率的发言，我们认为:黄金还未到完成夯实底部，预计金价或将于年底在1700美元关口附近反复企稳筑底，随后再度缓慢爬升。
　　美国商务部数据显示，10月零售销售环比上升1.3%，创今年2月以来的最高水平，超过市场预期值1%，前值为0%。扣除汽车和汽油后，10月核心零售销售环比上升0.9%，创今年5月以来最高水平，高于市场预期值0.2%，前值为0.3%。虽然此前美国10月CPI和PPI双双超预期放缓，但如今零售超预期加速，说明国内的消费需求仍然十分强劲，通胀黏性依然非常之高，这也就不难理解为何美联储风向再度转变，目前期货市场主流观点一致认为12月美联储加息将放缓至50bp。考虑到货币政策在经济中传导的滞后性，这使得美联储很容易被通胀带偏节奏，故本轮加息周期的终点或将超过5%。这也就意味着除了12月会加息50个基点，明年2月、3月和5月将各加息25个基点，这也与鲍威尔讲话中的“更缓慢、但更长”的加息周期相符合。由此可见，黄金市场将在很长的一段时间内依然会受到来自强美元的压制。
　　目前来看，高通胀依然是美联储的头号大敌，其货币政策也将主要围绕通胀展开。目前10年美债利率隐含通胀预期仍处于2.5%的高位，距离2%的长期通胀目标仍存在一定距离。这就意味着黄金市场受实际利率逆风打压的情形暂时难以消散，因此维持短期内对黄金依然处于相对弱势的判断不变。中长期角度而言，只有当经济衰退先于通胀回落到来，迫使美联储货币政策被动转向，且重启降息，甚至是新的量化宽松，黄金才会因其货币属性得到释放而重获资本更多的配置需求，金价才能迎来更多上行空间。我们认为，这种情况最可能发生的时间节点将在明年第二季度左右。
　　综上所述，我们预计黄金价格在明年年中美联储完成既定加息目标前，或仍难有大的作为。只有当美联储为打压通胀而缩表和加息达到一定程度，引发金融体系各层级出现持续性危机，新的货币宽松期到来，即美联储释放减息预期，甚至是QE前瞻指引，黄金市场真正的技术性牛市才会到来。