专题：利率波动不改货币政策中性偏松。本周，利率和资金面大幅波动，是短端回升与解杠杠的延续。伴随基准利率的提升，信用利差也明显走阔，并出现大量取消和延迟发行的债券，那么在此背景下，货币政策的取向是否发生改变，后续该乐观还是悲观？
　　造成市场大幅波动的原因，有货币政策边际收敛，也有前期疫情、地产政策密集出台，导致预期的明显转变的因素。此外，在净值化改革的背景下，投资者出现一定挤兑和赎回。
　　从这四点展望未来，我们认为货币政策稳中偏松的局面没有明显改变，短期利率大幅上行的基础并不存在。第一，政策出台方面，虽然政策频繁出台，但到明年两会前可能进入政策的新的观察期，从而有利于市场情绪的修复。第二，经济预期和经济现实的矛盾正在逐步受到重视，虽然政策调整较快，但是经济并不会快速产生拐点，因而短端并没有大幅上行的基本面基础。第三，央行的政策支持维度，市场上对于央行的降准预期仍在，且在较低的超储率背景下确实也有降准的必要。第四，市场维度，我们仍然需要注意，资产荒的背景并没有明显的改善，资产大幅度流向理财、基金进行财富管理的背景不会因为一次调整而发生明显、趋势性的改变，更何况存款利率目前仍处于下行的通道中。最后，随着利率的明显上行，债券发行人对于发债的意愿将进一步降低，况且年末将是国债和地方债发行的低谷期。
　　货币政策执行报告方面：货币端仍然延续前期表述，不宜担心明显收紧。一是通胀特别是需求端价格受到重视。二是结构性工具仍然承担货币政策的重要功能。三是流动性仍然将维持合理充裕，不会明显超过OMO利率。四是宽信用仍然是央行货币政策的主要目标。总体上，报告仍保持了“不搞大水漫灌”、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”、“以我为主”等表述。
　　实体经济方面：生产分化之下，汽车开工率上行；需求方面，总体保持偏弱，地产销售未见明显起色，汽车销售有回落趋势；价格方面，工业品价格涨价为主，消费品下跌为主。
　　市场方面：债市利率大幅上升，股市小幅上涨，汇率略有贬值，大宗商品价格波动，能源品价格明显回落。
　　风险提示：疫情反弹，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。