本期投资提示：
　　事件：国家邮政局公布10月快递行业运行情况，10月快递业务完成量98.6亿件，同比下降0.9%；业务收入完成902.4亿元，同比下降0.7%。1-10月，全国快递企业业务累计完成量898.7亿件，同比增长3.6%；业务收入累计完成8591.3亿元，同比增长3.0%。
　　解读实物网上零售额增速与快递业务量增速持续分化：自5月以来，根据国家统计局口径，5-10月实物网上零售额同比增速分别为14.3%/8.2%/10.1%/12.8%/14.5%/22.1%,快递业务量同比增速分别为0.2%/5.4%/8.0%/4.9%/2.8%/-0.9%。7月以来快递业务量增速持续下降，直至十月同比转负，而实物网上零售额增速不断走高。我们认为分化的原因可能有：1）疫情影响下消费者对网购及接收快递意愿下降，包括封控导致快递物流不通畅以及担心快递包裹消杀不到位。2）品类结构改变、网购客单价上行。过去几年快递单价下行衍生低单价值的网购需求，如10元手机壳包邮，2020年疫情大幅提升线上化率，低客单值商品增速此后陷入瓶颈，大件商品逐步转变为线上销售后，对零售额贡献较高，对快递业务量贡献较低，如家电等。3）疫情催化消费场景改变，社区团购近场电商持续分流快递业务量，如多多买菜、京东到家等。
　　实物网上零售额高增、线上化率持续提升表明快递业务量增速仍具有较大上行空间：1）线上化率提升趋势不变，10月调整后线上渗透率（社零剔除餐饮收入、石油及制品类、汽车类）达39.9%，同比增长7.4pct，环比增长4.0pct；2）社区团购与即时配送是特殊时期作为仓配、快递的补充运力，快递的物流成本优势无可比拟，疫情与消费恢复后此部分需求有望回归快递。我们认为明年快递增速有望恢复双位数增长。
　　价：10月，行业单票收入为9.15元/件，同比增长0.1%，环比下滑3.9%，金额环比降幅达到0.37元。件量增速放缓下，终端大幅提价较难，我们认为Q4价格大概率保持平稳。展望明年，综合政策、公司资本开支节奏等因素，单价预计总体稳定。
　　格局：集中度依然保持较高水平。据国家邮政局，1-10月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.8%，同比增长4.0pct，环比1-9月不变，保持较高水平，龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显。我们预计明年行业集中度有望进一步提升。
　　公司层面：业务量增速进一步分化，申通领跑行业；单价总体保持稳定，产品质量升级下韵达单价回升。单价环比变动（圆通、申通剔除菜鸟裹裹结算因素，韵达估算菜鸟口径影响0.1元/票），韵达（+0.03元）>申通（-0.01元）=圆通（-0.01元）>行业（-0.37元） >顺丰（ -1.01元）。业务量增速申通继续领先。业务量同比增速：申通（+13.2%）>顺丰（+12.7%）>圆通（+0.5%）>行业（-0.9%）>韵达（-11.6%）。
　　投资分析意见：行业增速的持续放缓，将加速格局的进一步改善，行业格局改善带来的投资机会越来越近。建议重点关注长期逻辑清晰、中期有望受益宏观经济修复、短期业绩持续改善的顺丰控股。关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注业务量高速增长的申通快递。
　　风险提示：行业增速不及预期，行业重大安全事故，疫情影响加剧