京东集团发布2022年三季报，报告期内实现营业收入2435.4亿/+11.4%，实现GAAP归母净利润59.6亿元，Non-GAAP口径下归母净利润100.4亿元/+98.9%。Q3公司物流/达达/新业务盈利状况改善、降本增效显著，净利润大幅超预期。我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计公司盈利能力将继续提升。
　　收入增速符合预期，调整后净利润大幅超预期。2022Q3公司实现营业收入2435.4亿元/+11.4%，实现GAAP归母净利润59.6亿元，Non-GAAP口径下归母净利润100.4亿元/+98.9%。Q3公司商品收入同比+5.92%，其中3C家电品类受益于Q3手机新机发布及炎热气候因素下家电热销同比增速达7.6%；日用百货品类因疫情下用户社交需求相对疲软，含酒类等的日百品类增速有所回落至同比+3.5%。Q3公司服务收入达到465.1亿/+42.2%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别实现同比+13.0%/+73.0%。Q3公司物流在二季度扭亏后，三季度盈利继续扩大，达达和新业务持续减亏，叠加降本增效实现经调整净利润大幅超预期。
　　毛利率提升，履约及销售费率明显改善。2022Q3公司综合毛利率为14.9%/+0.6pct；公司期间费用率为11.8%/-1.5pct，其中履约/销售/研发/管理费用率分别为5.9%/3.1%/1.7%/1.1%，分别同比变化-0.6/-0.4/-0.1/-0.3pct；履约费用明显下降，主要因FMCG占比有所降低及整体履约效率改善。Q3公司Non-GAAP净利率为4.1%/+1.8pct，业务调整聚焦、达达及新业务的持续减亏，降本增效等举措均显著提升公司利润表现。
　　用户规模数量和质量继续提升，供给持续丰富。用户方面，22Q3京东活跃用户规模达到5.88亿，核心零售业务用户环比净增超过1000万拉动明显；同时，京东用户结构和质量也取得明显的提升，零售复购用户及Plus用户规模增长更快，拉动用户的平均购物频次和ARPU持续提升。供给方面，三方商家数量连续七季度同比20%以上增长，京东不断合作时尚美妆、运动、顶奢及潮流品牌，进一步丰富商家生态和平台供给。
　　投资建议：我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别为266.4/339.9/441.0亿元，给予2023年Non-GAAP净利润25倍PE，则对应目标价为300.8港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复；宏观消费疲软；用户增长不及预期。