22Q3保持稳健成长。22年前三季度公司实现营收296.4亿元，同比+24.99%，归母净利润22.68亿元，同比-18.07%。22Q3营收97.85亿元，同比+23.84%，归母净利润6.09亿元，同比+13.37%，环比38.2%。Q3毛利率14.5%，同比+0.1pct，环比-4.4pct。Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.7/+0.5pct，环比分别持平/-0.2pct/持平。
　　分产品景气度来看：（1）文化纸：根据卓创资讯数据，22Q3双胶纸/双铜纸均价同比分别+15%/+1%，环比分别+2%/-2%，主要原材料木浆Q3均价同/环比分别+42%/+4%，浆价处于历史高位运行,Q3文化纸业务吨盈利仍承压；（2）溶解浆：22Q3溶解浆均价处于历史高位水平，环比+7%，同比+21%，10月以来高位回落；（3）箱板瓦楞纸：22Q3箱板/瓦楞纸均价环比分别-3%/-7%，10月以来继续下行。
　　拟投资90亿建设南宁项目（一期）220万吨包装纸和65万吨自制浆产能。公司公告拟投资建设南宁525万吨林浆纸一期项目，一期项目规划建设220万吨高档包装纸、50万吨本色化学木浆和15万吨漂白化学木浆（技改）产能。一期项目预计总投资不超过90亿元。公司持续打造林浆纸一体化体系，南宁项目为公司打开远期广阔成长空间。
　　盈利预测与投资建议。Q3公司业绩表现稳健，短期来看浆价高位震荡，制浆业务年内持续贡献盈利。Q4需求传统旺季、且海外浆厂预计投产有望影响浆价，预计23Q1浆系纸盈利有望改善。长期看公司经营效率领先，产能持续扩张贡献成长性。预计22-24年业绩为1.09/1.20/1.34元/股，参考行业估值和历史估值中枢给予公司22年14xPE合理估值，对应合理价值15.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情反复，宏观经济下行，下游需求低于预期，产成品/原材料/能源价格大幅波动，行业竞争格局恶化，产能投放不及预期等。