本报告导读：
　　公司公布2022年三季报，市占率逆势提升，显龙头实力，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司Q3实现收入290.52亿，同比下降29.57%，归母净利润25.79亿，同比下降65.26%，低于市场预期。考虑到成本端煤炭压力及水泥价格下降影响，我们下调2022-2024年EPS预测至3.60（-0.56）、4.05（-0.87）、4.48（-1.16）元，根据可比公司23年平均9倍估值，下调目标价至36.45（-7.83）元。
　　贸易量明显收缩，市占率逆市提升体现战略调整。我们估算公司Q3水泥熟料自产品销量同比略降，明显优于行业下降超过6%的情况，逆市重回市占率提升轨道。我们认为10月以来水泥发货量持续环比提升恢复，而同期21Q4各地受到能耗双控影响，销量下滑明显，Q4销量有望恢复增长。
　　行业供需再平衡，Q3迎来盈利低点。我们估算公司Q3出厂均价同比环比均下行约45元/吨，同时煤炭价格维持高位，导致吨毛利同比收缩76元/吨，吨净利为约35元/吨，盈利能力大幅度回落但仍遥遥领先行业。从8月开始，各地错峰停产力度明显加强，9月后需求逐步恢复，水泥价格出现逐步复苏，预计Q4盈利能力将回升。
　　报表依然现金牛，现金流受采购成本上涨及利润下滑影响。截至报告期末，公司经营性现金流量同降118亿，核心来自利润的同比下降；煤炭成本上涨抬升采购成本，公司现金流有所下降。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手750亿元人民币，显示出较强的内在价值.
　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。