季报亮点：1、净利润增速上行至5.8%。受息差下行影响，净利息收入在3季度表现较弱，投资收益和汇兑方面的损失也拖累了净非息收入。叠加去年同期较高基数，营收同比增长放缓至3%，PPOP同比增长1.5%。公司资产质量保持稳健，净利润同比增速上行至5.8%。2、3季度基建支撑下贷款投放不弱，同时零售端需求边际有回暖。贷款：Q3单季新增5529亿，同比多增1842亿，主要是企业贷款和票据多增支撑，对公端贷款单季新增3055亿，同比多增1606亿，环比增3.0%。个人贷款Q3单季新增810亿，同比少增996亿，少增缺口收敛。3、资产质量保持稳健。Q3不良率环比2季度下降1bp至1.40%。3季度拨备覆盖率环比小幅下降2.3个百分点至302.65，风险抵补能力整体比较稳定。4、公司资本充足情况有所提升。公司9月份发行1000亿元资本债券，资本得到有效补充，资本充足率上升，3Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.12%、13.38%、17.46%，环比增加1、10、37bp。
　　季报不足：1. Q3净利息收入环比下降1%，主要是息差收窄拖累。单季年化净息差下行11bp至1.81%。有资产端收益率和负债成本两方面共同导致。资产端收益率3季度环比下行8bp至3.47%，3季度在基建支撑下信贷投放整体不弱，但考虑LPR下行和让利实体的要求，预计新发贷款利率仍有下行。负债端付息率环比上行3bp，预计主要是结构贡献，3季度公司存款增量仍不弱，但同业负债有发力，存款占比小幅下降1个百分点。2.其他非息收入降幅较大，同比-23%。主要是由于衍生金融工具投资损失导致前三季度投资损益同比减少134亿元，以及汇率波动导致前三季度汇兑损益同比减少108亿所致。
　　投资建议：2022E、2023EPB 0.44X/0.41X；PE 4.02X/3.88X（国有行PB0.47X/0.43X；PE4.21X/3.92X），农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，资产质量稳健，维持“增持”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。