▌黄金价格研究框架：黄金价格与美国10年期国债实际利率呈反向关系
　　历史数据证明了黄金与实际利率的大多数时候存在反向关系，可以认为黄金价格对标10年期美债实际收益率。而由于美国通胀指数国债（TIPS）的存在，得到公式：10年期美债实际收益率=10年期美债名义收益率-通胀预期。
　　黄金价格预测逻辑线条归结为：黄金价格走势预测←美债实际收益率走势预测←美债名义收益率与未来通胀水平的预测。因此重点需要关注美债名义收益率和未来通胀水平。
　　▌过去2年美国CPI大幅上行导致美联储大幅加息，目前CPI开启下行趋势
　　美国CPI从2022年7月开始，已经连续4个月处于回落态势之中。而导致过去两年CPI同比大幅上行的能源和交通运输项目，也在2022年下半年开始，走入下行通道，因此可以预期美国CPI有望持续下行。
　　▌美国失业率处于历史低位，存在低位反弹风险
　　美国私人部门的职位空缺率出现了较为明显的下滑，劳动力需求市场可能对新增就业形成一定压力。职位空缺率在2000年和2008年两次经济危机过程中，均出现下滑，且带来了失业率触底反弹。此次企业部门的用人需求再度出现连续性下滑，未来若美国经济放缓，那么失业率将有触底反弹的风险。
　　▌美国PMI下行，经济形势不容乐观，加息接近尾声
　　美国PMI指数从2021年3月开始持续下行，目前接近50的荣枯线。而居民部门的消费是拉动美国经济的主要“马车”，个人消费支出同比数据从2021年6月开始下行通道。从经济驱动的角度来看，也存在经济增长放缓的风险。美国经济指标逐步走弱，未来经济有放缓的风险，过去半年十分激进的加息步伐有望放缓。
　　此外，从美联储公开市场委员会（FOMC）的委员对未来几年目标利率的中值预测来看，2023年利率水平达到阶段性高点，最高接近5%。距离目前3.75-4.00%的水平，还有最多1%的上升空间，也预示加息接近尾部。
　　▌投资评级及策略
　　通过美国通胀、失业率和经济基本面的分析。我们认为美联储加息放缓的概率较大，美债则将迎来阶段性顶点。同时通过回顾2015-2018年的上一轮美联储加息周期，在倒数第二次加息之时，黄金价格便确立了底部位置，并在随后开启了上行。
　　我们认为当前美联储加息周期处于类似上一轮加息周期的末尾位置，黄金价格有望持续上行。给予黄金行业“推荐”投资评级。
　　▌重点推荐个股
　　推荐赤峰黄金：立足国内矿山，出海开发增量；紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进；湖南黄金：地方国企，“十四五”黄金增产规划清晰。
　　建议关注山东黄金、银泰黄金和中金黄金。
　　▌风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美国经济持续坚挺；3）美联储加息幅度超预期；4）推荐上市公司开矿进度，盈利不及预期等。