外围及地缘政治风险预期减弱，板块配置价值显现
　　考虑到海外加息幅度预期放缓，地域政治风险有望缓和，我们认为此前超跌相对显著的中国互联网板块有望迎来估值修复机遇。同时，在海外经济走弱、通胀加剧等多重因素影响下，海外互联网行业基本面或持续徘徊于下行通道中，而中国互联网公司的基本面改善预期已逐步升温，相对价值凸显。因而，我们认为中国互联网公司有望实现基于基本面改善的价值重估。看好：1）具备独特竞争优势、稳健的中长期增长轨迹且已证明现金流创造能力可持续的标的，如拼多多、美团，以及2）生态完善、核心业务基本面完备、现金储备丰厚的标的，如阿里巴巴、百度、腾讯、网易。
　　稳健现金流支撑长期增长领域的投资
　　借助成熟的商业模式及变现能力，同时得益于降本增效举措的帮助，中国互联网龙头在短期逆风中仍保持了持续稳健的现金流创造。在基本面复苏的过程中，现金流在我们看来或是判断公司兑现α的重要指标之一，主要考虑到充沛的现金流是公司捕捉消费需求修复机遇并持续投资于长期增长的前提与基础。具体而言，拼多多自2021年起持续投资于“百亿农研”专项。美团重点布局社区团购、无人机、自动配送等领域。阿里巴巴管理层表示，消费、云计算及全球化是三大核心业务战略。腾讯聚焦于视频号、国际游戏工作室及发行基础设施、SaaS产品、微信商业生态等领域的内生增长投资。
　　扎实现金储备支持龙头公司多形式保障股东利益，部分抵御下行风险
　　扎实的现金储备及充沛的现金流亦可支持公司通过回购、派息等方式保护股东利益、部分抵御股价下行风险、支撑投资安全边际。据各公司公告，3Q22，阿里巴巴宣布在现有的股份回购计划中再次增加额度150亿美元（原250亿美元）；腾讯宣布将其所持有的美团B类股份中约90.9%作为中期特别股息分派予腾讯股东，对应价值约1594亿港币，2022年年内通过分派股份、股份回购、现金股利等形式给予股东的资本回报合计183亿美元（截至11月16日）；网易宣布当季分派股利0.435美元/ADS，基于连续经营非GAAP基本EPADS，分红率约27.0%（2014年起每季坚持派息，据彭博统计）。
　　短期业绩磨底过程有望提供低点买入机遇
　　考虑到整体消费情绪在夯实后进一步传导至公司业绩层面尚需一定时间，我们预计部分龙头公司营收增长在2022年内或仍处磨底状态，但在低基数及政策边际放松的帮助下，基本面改善的趋势我们认为已具备较高的可预期性。市场情绪随短期业绩而波动的过程，有望为投资者提供较好的介入时点。横纵向来看，板块估值均处于具备相对性价比的位置。截至11月19日，中国互联网公司2023年彭博预期PE均值为17.5x，对比海外互联网公司均值为24.3x。而基于部分近三年盈利稳健的互联网公司12个月远期PE均值计算，中国互联网公司均值为14.9x，处于历史三年均值减一倍标准差以下。
　　风险提示：外围风险超预期加剧；消费复苏弱于预期，慢于预期；平台间竞争加剧，削薄利润率。