受疫情影响，2022年消费整体表现不佳，内生增长动能弱于疫情前。1）10月社零下降0.5%，1-10月仅名义增长0.6%。2）疫情前四年社零的月均环比增速在0.75%左右，今年仅有1个月高于该水平，10月社零季调环比下降0.68%。结构上，当前线下线上消费剪刀差走扩。必需消费韧性强于可选消费，地产链消费表现最弱。
　　输入性通胀压力消去，内生性通缩风险渐显。10月CPI上涨2.1%，前值为2.8%，核心CPI上涨0.6%，环比持平。其中食品项涨幅较上月下降了1.8pct，而非食品项下降了0.4pct，录得2021年4月以来的最低值。当前非食品项涨幅逐月下滑的趋侧势从面反映了当前消费能力不足和消费意愿的下降的风险。
　　消费企业(消费100)三季报显示本轮盈利底已经出现。1）22Q3消费企业营收净利增速双升，毛利率回升，费用率继续下降，盈利能力显著回升。2）22Q3消费企业ROE继续回升，主要受净利率拉动，权益乘数保持稳定，资产周转率略有好转但仍明显低于疫情前常态。随着防控精准化，消费企业运营效率提升，资产周转率上升叠加盈利能力改善有望在下一阶段驱动消费企业ROE继续修复。
　　通过景气度量化分析，我们横向比较了消费各细分行业，梳理了近期景气度有较大变化行业的基本面逻辑。展望明年，我们看好三条消费主线：1）受益于疫情防控政策优化，以消费复苏为主线的速冻食品、消费医疗；2）原材料价格进入下降通道，以成本端压力缓解为主线的小家电；3）穿越不确定性，以海外预期回暖带动需求复苏为主线的CXO。
　　风险提示：国内疫情超预期，防疫政策超预期调整。