事件：
　　11月16日10年期国债收益率上行至2.83%，11月10日以来累计上行超13bps，并于11月14号超过MLF利率。而11月16日1年期AAA+级同业存单收益率上行至2.55%，11月10日以来累计上行超36bps，距离MLF仅20bps。由于债券收益率与债券市场价格呈反向变动关系，近期利率大幅上行引起债市的大幅下跌，市场对资金大幅赎回，形成螺旋式下跌产生担忧。
　　点评：
　　1、现状：短期风险偏好回升，债市大幅调整，产品破净占比提高，赎回压力加大
　　随着防疫及地产政策的边际调整，市场对经济复苏预期大幅升温，市场风险偏好亦快速上行。截止至2022年11月17日，上证指数、深证成指和创业板指月K线分别上涨7.67%、7.93%和5.33%。资金面边际收敛叠加短期风险偏好回升，债市大幅调整。11月16日10年期国债收益率上行至2.83%，11月10日以来累计上行超13bps，并于11月14号大幅超过MLF利率，回升至2022年7月的水平。而11月16日1年期AAA+级同业存单收益率上行至2.55%，11月10日以来累计上行超36bps，距离MLF仅20bps，回到2022年3月的水平。由于债券收益率与债券市场价格呈反向变动关系，近期利率大幅上行引起债市的大幅调整。
　　由于近期债券市场大幅调整，导致部分产品净值出现不同程度的回撤。根据Wind数据统计，我们筛选出最新披露日期为2022年11月16日且已公布了近一周收益率的1228只理财产品可知，最近一周有966只理财产品录得负收益，约占所有理财产品的78.73%。截止11月16日，最新披露日期为2022年11月16日的1373理财产品的破净率高达10.34%。2022年是银行理财全面净值化的元年，截止至2022年11月17日，净值化比例达到90.88%。按照资管新规的要求，银行理财产品不再明确预期收益率，不再承诺保本保收益，向净值化转型，刚性兑付产品不再。由于理财客户主要为居民，同时投资者的金融知识相对有限，风险厌恶程度较高。若短期内金融市场出现大幅波动，产品净值出现下跌，不排除会出现投资者大幅赎回的情况，从而形成“利率快速上行——债券价格快速下跌——产品净值下跌——投资者或金融机构大幅赎回——债券抛售压力加大—产品净值进一步下跌”的螺旋式下跌。
　　除理财产品外，债券基金表现亦比较萎靡。截止至11月16日，万得短期纯债型基金指数和万得中长期纯债型基金指数的年初至今涨幅分别为2.02%和2.12%。而截止至11月11日，万得短期纯债型基金指数和万得中长期纯债型基金指数的年初至今涨幅则分别为2.29%和2.55%，两者回落幅度明显。债券市场的剧烈波动使得债券基金回撤承压。
　　2、原因：流动性预期趋紧、防疫政策优化调整和地产再出利好政策，造成债市回调。
　　近期债市调整的主要原因或有以下三点：一是流动性趋紧预期升温；二是防疫政策优化调整；三是央行、银保监会发布了16条房地产政策边际放松举措。
　　具体来看，首先，11月份以来，海外延续加息，国内流动性边际收敛，流动性缩量明显，存单利率、回购利率上升幅度较大，表明近期短债市场出现了明显的流动性收缩，银行间市场隔夜回购利率日内有所上行，随着多笔正回购大单的突然出现，流动性有所收紧，但央行未对趋紧的资金面进行干预，对债券市场形成一定的利空冲击。另外，疫情防控政策的调整带来的复苏交易。
　　近期出台的进一步优化疫情防控的二十条措施的影响仍在持续，尽管当前疫情扰动下经济呈弱修复态势，但疫情防控的调整带来的复苏交易，刺激基本面预期的加速修复，利率预期有明显的上行。最后，房地产积极政策密集出台，债券短期供给端强于需求，支撑债市的基本面因素动摇，市场恐慌情绪集中释放。
　　总体来看，近期债市的大幅度调整是由于流动性预期趋紧、防疫政策优化调整和地产再出利好政策的三重因素所主导的结果。三季度央行货币政策执行报告表示“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，坚持不搞‘大水漫灌’，不超发货币”，删除了二季度“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，央行加码宽松政策预期减弱，边际宽松程度或有所收敛。疫情防控的调整带来的复苏交易，刺激基本面预期的加速修复，利率预期有明显的上行。央行所采取的地产利好政策对于贷款利率会形成较强的压制、但债券利率却由于银行间市场流动性在短期内流向存贷款市场而出现较大的抬升，并且会持续较长的时间。
　　3、展望：经济恢复基础仍不牢固，流动性仍需保持合理充裕，收益率并无快速上行基础。
　　我们认为2022年债券收益率主要围绕着资金面、疫情及防疫政策、地产行业这三方面产生变化。15号MLF缩量平价续作，市场对流动性有所紧张，防疫及地产政策的边际调整，市场对经济复苏预期大幅升温。三方面因素发生变化造成债券收益率大幅震荡上行，不过我们认为当前经济恢复基础仍不夯实，流动性仍需保持合理充裕，此次债市调整更多是由情绪驱动，债券收益率并无快速上行基础。
　　流动性方面，三重压力仍在，经济恢复基础仍不牢固，流动性仍需保持合理充裕。10月PMI降至荣枯线下，工