美国10月零售消费点评
　　美国10月零售消费月环比增长1.3%（折年率16.4%）、较9月的0.01%大幅回升、亦高于彭博一致预期的1.0%。9月零售同比增速+8.4%、前值8.5%（图表1）。美国居民零售消费呈现较强韧性，可能受工资增长加速、以及超额储蓄释放提振，细分项中加油站、机动车等零售消费环比大幅转正。强于预期的零售数据发布后，联邦利率期货对12月FOMC加息概率从前一日的+49bp小幅升至+51bp，反映市场对通胀再度上行的担忧略有加剧，联储可能不改其偏鹰派立场，强美元周期或仍未结束，美债利率短期内仍有上行压力。
　　细分项看，油价上行导致加油站消费超预期，机动车、家具、建材等耐用品消费仍有韧性。10月加油站消费大幅扭转7-9月连续环比负增长的趋势，月环比增长录得+4.1%，较9月环比上升7.8个百分点，拉动零售环比0.4个百分点，而9月则拖累零售环比0.3个百分点。加油站消费大幅增加主要系油价回升。机动车及零部件零售环比增长1.3%，高于9月的-0.3%，拉动零售环比0.2个百分点，而9月拖累零售环比0.1个百分点。其他耐用品零售额，包括家具（+1.1%）、建筑材料（+1.1%）等均环比上涨。10月仅电子（-0.3%）、运动商品和书籍（-0.3%）、日用品（-0.2%）的零售环比为负（图表2）。
　　往前看，超额储蓄仍可能支持短期消费、尤其服务业消费，但这也意味着，短期通胀压力的担忧并未完全解除。目前美国居民储蓄率持续明显低于“平均水平”、不断释放2020-2021年间积累的“超额储蓄”——9月份美国居民储蓄率3.1%（季调后），较8月的3.4%进一步下降、明显低于2010-2019年间的平均水平（超过7%）——今年1-9月美国居民共“消耗”过去两年累积的超额储蓄近4980亿美元；目前“存量”的超额储蓄仍有2.0万亿美元（相当于2021年GDP个人消费支出的13%）。然而，消费需求的韧性也意味着，作为需求滞后指标的通胀粘性仍然堪忧——10月CPI环比低于彭博一致预期，其中耐用品、能源、出行等项目环比增速低于预期的贡献较大。但如果消费增长继续维持韧性，那么环比通胀下行也较难持续。
　　往前看，消费回升的韧性仍有待观察——经济增长与通胀的组合至关重要。超额储蓄快速消耗之后，美国消费的韧性有赖于居民对收入增长的预期、以及通胀对消费力的腐蚀是否压低消费需求。虽然美国10月CPI同比回落至7.7%（9月为8.2%），无论以总收入增速、还是非农薪资同比增速衡量，“实际收入”同比仍负增长（以10月非农薪资增速-当月通胀增速衡量，同比-2.2%）。10月美国制造业景气度（ISMPMI）从9月的50.9进一步下行至50.2，为2020年5月以来新低，显示制造业需求回落。虽然目前耐用品消费韧性较强，但先行指标PMI反映总体需求减速叠加隐性库存仍较高的情况下，未来零售增长是否会持续仍有待观察。
　　零售消费数据发布后，美元指数小幅上涨至106.4；美债2年期利率小幅上行2个bp至4.36%，美股标普500和纳斯达克指数小幅下跌——如我们在11月12日《美国核心通胀数月来首次低于预期》中所述，我们认为美联储12月仍会加息50个bp以巩固目前紧缩对通胀“降温”的效果。而目前零售消费偏强可能导致美国通胀持续下行的趋势受到挑战。在劳工市场供不应求状态明显改善、核心CPI出现持续下降、粘性减弱的趋势之前，联储不会全面“转鸽”。
　　风险提示：利率上行、高通胀压制总需求；美国经济过快减速。