事件：公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入2.33亿元，同比-2.94%；归母净利润4148.14万元，同比-26.71%；扣非归母净利润3428.35万元，同比-33.30%。其中，Q3收入8825.52万元，同比-6.89%；归母净利润1594.12万元，同比-29.49%；扣非归母净利润1448.42万元，同比-35.86%。
　　餐饮渠道逐步恢复，经销渠道建设效果显著。分产品看，Q3公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入分别同比-4.53%/-11.12%/-52.95%。分渠道看，Q3餐饮渠道收入同比/环比分别-64.28%/+92.81%，食品加工收入同比/环比分别-17.63%/+5.61%，同比下降主要系仍受疫情影响，但相对Q2已实现恢复；直营商超/直营电商收入分别同比-2.44%/-50.77%；品牌定制及经销渠道增长显著，收入分别同比+16.54%/+167.95%，推测系公司加大相应渠道布局与投入，公司现有经销商89家，较上年同期增长40家。
　　盈利能力环比恢复，但因成本上涨与结构调整持续承压。Q3公司实现毛利率40.70%，同比/环比分别-1.52/+1.64pcts，同比下降推测系部分原材料价格上涨，以及疫情影响下公司产品结构发生变化，毛利较高的连锁餐饮渠道收入占比下降，但环比已有所改善。费用端，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.80/+3.29/-0.09/+2.73pcts，其中管理费用上升推测系公司股份支付费用增加，财务费用变动推测系公司日均贷款金额增加且结构性存款收益集体科目调整。综上，公司Q3实现归母净利率18.06%，同比/环比分别-5.79/+1.07pcts，扣非归母净利率16.41%，同比/环比分别-7.41/+4.44pcts，盈利能力相较Q2有所恢复。
　　调整股权激励业绩目标，提振团队凝聚力。公司于10月26日发布公告，调整21年第二期股权激励计划，不再将2022年纳入考核，顺延业绩增长目标。调整后，公司考核目标为，以2021年为基数，22-24年营收增长率或净利润增长率分别达到30%/69%/119%，若100%完成，则24/25年即实现30%/29.6%的营收或净利润同比增长；增长目标的75%设为触发增长率，达成可行权80%。费用方面，22-25年分别摊销333/336.92/223.36/121.87万元,相比原摊销计划时限延长，22年摊销金额有所减少。调整后的目标符合目前公司发展状况，更为切实可行，而设定可触达的目标能够强有力的提振团队凝聚力以及积极性。
　　盈利预测与投资评级：复合调味品BC两端市场广阔，短期需求波动不改公司长期成长逻辑。此外公司拟募资扩产，积极布局预制菜产业，有望成为未来新增长点。根据三季报业绩，考虑到疫情反复，下游需求恢复慢于预期，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为0.72/1.11/1.48亿元，同比-11.44%/+54.83%/+32.82%,EPS为0.73/1.13/1.50元，对应当前股价PE分别为45x/29x/22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响下游需求、大客户流失风险、原材料价格大幅波动、食品安全风险、新品推广不及预期等。