事件：
　　美国8月失业率反弹至3.7%，但在9月又重回3.5%，为疫情以来最低，就业数据支撑核心CPI反弹，美国加息预期升温，美债收益率突破4.3%。
　　简评：
　　1、关于就业数据和经济数据背离
　　当前经济数据的弱势与就业数据的强劲形成鲜明对比：9月ISM制造业PMI新订单和10月Markit制造业PMI均跌破50；10月NAHB房地产市场指数下滑至38，与2020年疫情最低点接近；三季度CEO经济展望指数下滑至84.2。
　　关于就业数据和经济数据背离，我们认为有如下两个核心原因：
　　（1）美国就业数据是偏滞后的指标。对于一轮美国经济放缓的顺序，通常是房地产->制造业->居民消费->就业，因为利率飙升，最先大幅放缓的是对融资成本最敏感的房地产市场，目前已经步入量价齐跌状态，但服务业对利率变化则没那么敏感，地产需求放缓传导至企业减少招工还需要时间。
　　（2）疫情导致的劳动力市场失衡。疫情以来，美国出台大规模刺激政策，减弱了居民就业意愿并增加企业招工难度，失业率回到疫情前水平，但劳动参与率和疫情前还有差距，同时，居民议价能力显著增强，企业必须通过增加工资才能更好的招人，而过去20年新高的离职率也会让企业出现预防式招人行为。因此疫情后的贝弗里奇曲线外移非常明显，同样的失业率，对应更高的职位空缺率。美国经济数据中为数不多和失业率对应的是产能利用率，9月产能利用率为80.3%，和上一轮经济周期中的峰值一致，产能利用率的回升与劳动力供给短缺有关，非耐用品产能利用率已经创过去20年新高。
　　2022Q2以来，职位空缺率下降，而失业率仍然在迈向新低，两者之间关系钝化，这可能与贝弗里奇曲线向疫情前正常模式回归有关。
　　2、短期节奏或有反复，但中期失业率预计是上行趋势
　　短期而言，由于贝弗里奇曲线可能在向疫情前正常模式回归，失业率或在当前位置震荡。
　　中期趋势相对清晰，失业率上行不会缺席：（1）美国房屋可供月数从3.5个月上升至9个月，为过去10年高点，基于1年半的领先规律，房地产景气度下降即将向失业率产生冲击。（2）制造业订单大幅下降，基于3-4个季度的领先规律，预计产能利用率将中期回落，预示供给短缺的修复，失业率也将同步回升。（3）美国产出缺口与失业率过去半年背离，从历史来看，失业率底部区域，两者经常背离，而最终通常以失业率向产出缺口收敛的方式结束背离。（4）美国垃圾债利差大幅上行，实体融资需求也将受到影响，最终传导至失业率上行
　　风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险