公司于11月15日公布2022/2023财年半年报，H1收入93.1亿港元，同降9.0%，归母净利润10.9亿港元，同增10.5%，净利润在疫情反复地产承压背景下保持稳健增长，展现出较好的盈利韧性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　疫情致国内市场收入波动，开店节奏稳健。分产品看，2022/2023财年H1公司沙发及配套产品收入67.1亿港元，同降5.0%，其中国内市场沙发收入43.3亿港元，同降11.5%，主要系报告期内国内疫情反复影响进店客流，内销沙发套数同降1.5%，同时汇率有所波动，若剔除汇率影响沙发收入同降7.4%。外销方面沙发收入维持稳健。座椅、床具及智能家具零部件收入15.1亿港元，同增4.2%，保持稳健增长。分地区看，2022/2023财年H1内销收入57.1亿港元，同降10.7%，若剔除汇率及铁架业务影响内销收入同降3.6%，其中电商收入同增3.7%，系公司积极布局新零售，通过短视频推广、自有店铺直播等方式提升品牌影响力。线下方面受疫情影响有所承压，公司保持了稳健的开店节奏，H1较年初新增门店262家至6230家，驱动产品放量。北美/欧洲及其他市场收入25.6/6.7亿港元，同增0.1%/2.1%，海外市场整体维持稳健。
　　盈利水平逆势提升，费用率保持稳定。2022/2023财年H1公司毛利率为38.8%，同增2.6pct，呈现大幅增长，其中国内市场毛利率增长4.2pct，主要系钢材、化学品等成本大幅下降，同时公司持续提升经营效率。期间费用率保持稳定。净利率同增2.1pct至11.8%，期待疫情、海运费等因素影响减弱后盈利水平进一步提升。
　　看好公司在内外销市场继续发力。内销端公司以功能沙发为核心产品，同时发展床具与定制家居业务，多品类协同发展有望提升客单值。同时公司把控经销商质量，并持续赋能，有望通过产品与营销共同推动零售实力提升。外销端公司继续提升品牌力，在传统零售与代工外加强线上等渠道拓展，未来有望维持稳健增长。
　　估值
　　当前股本下，考虑到疫情反复影响，我们下调FY2023-2025EPS至0.64/0.74/0.84港元；市盈率分别为11/9/8倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动、中美贸易摩擦加剧、新品类拓展不达预期