投资要点：
　　加快产能核增和开工建设，NCEI综合指数上调或将带动11月长协价上调。（1）中国政府网：26日印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，提出在确保安全生产和生态安全的前提下，加快煤矿核增产能相关手续办理，推动已核准煤炭项目加快开工建设。督促中央煤炭企业加快释放先进煤炭产能，带头执行电煤中长期合同。（2）国资委：三季度煤炭央企日均产量同比+14.1%，自产煤中长期合同签约率超过93.6%，向下游企业让利超过1100亿元；煤电央企发电量同比+9.4%，占全国比重62.6%。（3）全国煤炭交易中心(NECI)：28日NCEI综合指数799元/吨，较今年2月以来几乎维持不变的770元/吨增加近30元/吨。我们认为，煤炭作为我国的主体能源，煤炭市场价格仍是由供需关系主导，当前的高位煤价也反映了供需偏紧的现实情况。为保障能源安全、稳定发展经济，一方面增加煤炭供给，另一方面通过中长期价格政策调节。目前，煤炭市场价与长协价差距较大，执行中长期合同意味着向下游让利，三季度煤炭央企已让利超过1100亿元。NCEI是长协价的重要组成部分，长期维持不变，本周有所上涨或有望带动11月长协价上涨，未来长协与市场价差有望逐步收窄。
　　港口煤价后半周开启回调，后续关注供需基本面边际变化。（1）本周秦港煤价1595元/吨，环比/同比-17/+117元/吨（增幅-1.1%/+7.9%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比上涨2/14/1元/吨至1200/1072/1166元/吨。（2）本周（10月21日-27日），沿海八省电厂平均日耗172万吨，较去年同期+2.5%（上周分别为181万吨、+7%）；平均库存3145万吨，较去年同期+51.2%（上周分别为3036万吨、+57.8%）。（3）截至10月28日，北方四港库存1230万吨，较21/20年同期+63/32万吨（上周同比+176/69万吨）。我们认为，山西、内蒙等地疫情蔓延，叠加大秦线疫情运力大减，供给端依旧受限。而需求方面，电厂日耗持续季节性回落，经济复苏较缓背景下非电需求有限，叠加高库存高煤价下电厂补库和冬储需求有所放缓，后半周港口煤价开始回调，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。
　　钢价及钢厂开工率持续回落，煤焦短期弱势维稳。（1）sxcoal：10月上半月，蒙古煤炭出口量190万吨，较上月同期下降3.1%，同比增加161%，后半月有所恢复。（2）截至10月28日，供给端，焦化厂开工率69.5%，环比+0.6pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量236万吨，环比/同比-0.7%/+11.9%（上周同比+10.9%）。我们认为，经济复苏缓慢，终端需求较差，本周钢材价格继续回调，导致钢厂日均铁水产量继续下降。而供给端，随着重要会议结束限产趋于宽松，焦企开工率有所回升，但考虑到下游需求较差，盈利持续倒挂，供应端回升有限，焦炭整体供需双弱，后期仍需观察钢焦企业盈利和终端需求复苏情况。焦煤方面，产业链钢焦企业需求放缓，但山西疫情及安全检查等对供给影响较大，叠加国际焦煤价格逐步企稳回升，焦煤价格整体平稳，考虑到上游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：三季报业绩影响逐渐消除，行业基本面稳健，在海内外市场不确定性加剧情况下，煤炭作为稳健高分红品种依然具备显著优势，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。继续推荐转型龙头华阳股份、电投能源；黑色产业链边际改善带动的焦煤板块机会，推荐山西焦煤、潞安环能；关注受益行业固定资产投资提升的煤机等设备企业郑煤机、天地科技；以及稳健高分红的陕西煤业、兖矿能源、中国神华等。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。