事件：2022年11月15日，国家统计局公布2022年1-10月宏观投资数据。2022年1-10月全国固定资产投资（不含农户）47.15万亿元，累计同比增长5.8%，增速较1-9月下降0.1个百分点；10月单月固定资产投资额（不含农户）约为5.0万亿元，环比（季调）增长0.12%。2022年1-10月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长8.7%，增速较1-9月扩大0.1个百分点；铁路运输业投资累计同比下降1.3%，降幅较1-9月缩小1.8个百分点；道路运输业投资累计同比增长3%，增速较1-9月扩大0.5个百分点。
　　2022年1-10月全国房地产开发投资11.39万亿元，同比下降8.8%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；其中，住宅投资完成额约8.65万亿元，同比下降8.3%。2022年1-10月商品房销售面积共计约11.12亿平方米，同比下降22.3%，降幅较1-9月扩大0.1个百分点。2022年1-10月房屋新开工面积累计10.37亿平方米，同比下降37.8%，降幅较1-9月收窄0.2个百分点；房屋施工面积累计88.89亿平方米，同比下滑5.7%，降幅较1-9月扩大0.4个百分点；房屋竣工面积累计4.66亿平方米，同比下降18.7%，降幅较1-9月收窄1.2个百分点。1-10月地产开发企业土地购置面积共计完成0.74亿平方米，同比下降53.0%，与1-9月降幅持平。
　　2022年1-10月全国水泥累计产量17.59亿吨，累计同比下降11.3%，降幅较1-9月收窄1.2个百分点，其中10月单月水泥产量2.04亿吨，同比增长0.4%。2022年1-10月全国平板玻璃累计产量8.51亿重箱，累计同比下降3.4%，降幅扩大0.2个百分点，其中10月份平板玻璃产量8249万重箱，同比下降3.4%。
　　10月竣工降幅缩窄，销售/新开工/施工下滑仍未迎来拐点。1-10月份地产竣工数据同比降幅连续三个月收窄，新开工、施工和销售面积数据下滑幅度进一步加大，土地购置面积同比降幅持平，但依然维持-50%以上水平。10月单月竣工面积5686万平方米，同比下降9.4%，环比增长41.5%，为22年3月以来最高单月竣工面积，我们认为竣工数据率先改善主要受“保交付”政策下，房企尤其是民营房企实际融资情况边际好转。根据中指研究院数据，10月单月非银融资规模556.8亿，环比下降但同比+16.4%，融资数据同比首次转正，其中信用债融资渠道恢复力度最大，说明受融资支持政策影响，去年四季度以来蔓延的民营房企债券违约情况已有所好转。销售方面，根据克而瑞统计，10月单月百强房企操盘口径销售金额5553.1亿元，环比下降2.7%，同比下降28.5%，同比跌幅扩大，当前住房销售数据尚未迎来拐点，我们认为一方面是疫情等多方面因素影响下，居民消费意愿较低，“烂尾楼”项目对居民购房信心的影响尚未恢复；另一方面，虽然在维持住房市场稳定的背景下，多地积极出台“减少首付比例”、“降低商贷利率”等多项优惠政策，杭州作为新一线城市取消“认房认贷”，但核心一二线城市的购房优惠政策仍需边际放松以提振购房需求。
　　近期房企融资端政策力度较大，销售和土地购置政策仍待发力。2022年10月底以来，央行指导下银行间交易商协会陆续出台一系列政策改善房企融资情况，11月初，交易商协会、房地产协会、中债增进公司召集21家民营房企参与座谈会；8日，交易商协会表示“支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持金额约2500亿元”；9日，中债增进公司表示“年内有近万亿资金直接支持房地产”；11日，央行联合银保监会发布包括“延长房地产贷集中度管理政策过渡期安排”、“鼓励金融机构提供配套融资支持”等地产稳定发展16条措施；14日，银保监会、住建部和央行表示优质房企通过向商业银行申请保函可以置换监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%，同时账户内资金不足时出函银行应履约垫付；截至16日，交易商协会已经受理了包括龙湖集团、新城控股、美的置业等民营房企等发债需求，融资总金额超过660亿元。我们认为，四季度民营房企融资边际改善，将有助于落实“保交楼”项目、改善民营房企资金流动性并进一步释放竣工端需求，同时，防疫政策进一步优化将助推年底工程施工赶工落地，竣工端数据有望率先反转。销售端来看，民营企业竣工项目落实将有效提振居民购房信心，后续购房数据改善或仍待力度较强的优惠政策实质出台以及居民收入和收入预期改善。
　　23年专项债“提前批”额度发放，Q4或迎基建工程赶工。1-10月固定资产投资增幅放缓的背景下，基建投资（不含电力）仍保持增幅扩大。根据WIND数据，截至11月中旬，2022年地方政府新增专项债发行规模突破4万亿元，为历史新高，同时发债速度提升，大部分额度基本在上半年完成发行。目前财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早，其中福建省2023年新增政府债务限额1034亿元，比上年增长33.9%，其中专项债933亿，新增债券资金将用于支持交通基础设施、新能源、新型基础设施等领域重点项目建设。“提前批”额度发放后，多地已开启专项债项目申报工作。我们认为，今年专项债发放节奏较快，但受各地疫情影响，各地基建项目动工进度略低于预期，Q4以来疫情防控二十条政策对各地防控