卖地收入缺口仍存且Q4较难快速修复，预计全年卖地收入资金缺口接近1.5万亿元；卖地收入不足导致政府性基金支出增速下滑，决策层6月起积极动用了一系列准财政工具替代财政发力，满足地方政府事权需要；预计一般公共预算收支均可完成全年预算目标，政府性基金收支将显著低于预算目标。
　　Q4收支缺口难弥合，卖地收入修复缓慢
　　1-10月全国政府性基金收入52166亿元，比上年同期下降22.7%，已达到预算安排的52.9%；其中，1-10月地方国有土地使用权出让收入同比增长- 25.9%，维持低迷特征。
　　卖地收入继续低迷。10月卖地收入延续低迷态势，在专项债集中靠前发行、特定机构利润上缴等前期利好政策效果逐步消退后，卖地收入修复节奏成为影响政府性基金收入的关键变量。近期，财预〔2022〕126号文要求“严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口”，在民企意愿有限又严控国企虚增土地的背景下，卖地收入修复不容乐观。
　　根据我们测算，截至2022年9月，参考历史同期水平，卖地收入产生的资金缺口在1.2至1.5万亿元左右。从全年角度来看，一系列地产呵护政策的出台并未根本性解决地产市场面临的信心不足、预期转弱等问题，预计地产销售修复较慢，土地市场的修复大概率也相对较慢，在Q4卖地收入难有颠覆性变化的背景下，预计全年卖地收入资金缺口可能在1.5万亿左右。
　　政府性基金：收支缺口扰动支出，支出目标较难完成
　　1-10月全国政府性基金预算支出85845亿元，比上年同期增长9.8%。其中，10月当月全国政府性基金支出同比增长-18.2%，支出增速维持低迷特征。
　　政府性基金收支缺口开始扰动政府性基金支出。我们在《卖地收入仍低迷，政府增收是关键——7月财政数据的背后》前瞻提示“专项债集中发行、特定机构利润集中上缴一定程度上可以缓解短期的财政收支现金流压力，若后续卖地收入无法有序回升，卖地收支缺口会扰动政府性基金支出”，9月起，政府性基金支出当月同比显著回落，仅为-40.3%，10月环比有所回升但依旧呈现-18.2%的低迷支出增速，可以看到收支缺口对支出增速已经形成显著扰动，符合我们前期预判。
　　展望Q4，我们预计，央行输血纾困地产与需求侧放松政策难以短期扭转房地产低迷状态，卖地收入的低迷仍将持续，政府性基金支出将受到显著影响，预计无法完成2022年22%的政府性基金支出目标，考虑卖地收入的资金缺口可能在1.5万亿以上，全年实际支出增速大概率低于10%。
　　准财政发力替代财政
　　卖地收入扰动政府性基金，准财政发力替代财政。根据《新预算法》，政府性基金是专项用于特定公共事业发展的收支预算，简单理解就是财政重点推进经济建设的财政预算。今年以来，由于卖地收入不足导致政府性基金支出受限，但政府事权并未因此减少，为此，决策层积极运用了一系列财政及准财政工具替代财政发力，服务于事权需要，助力经济发展：
　　一方面限额内5000亿专项债发行能够部分填补资金缺口；另一方面，各类准财政工具自6月起积极出台，3000亿元专项债建设基金、调整政策性银行8000亿元信贷额度、追加3000亿元政策性开发金融工具等均有体现，我们认为决策层通过此种方式可以较好地递补卖地收入不足的利空，通过准财政工具发力满足政府事权需要也较为灵活有效，参考2020年特殊转移支付机制的执行效果较好，最终常态化使用转变成为财政直达机制的经验，我们认为，考虑未来房地产改革和土地财政的依赖性问题，当前部分准财政工具（如专项建设基金）也可以考虑向常态化使用转变。
　　一般公共预算收入：经济回暖带动收入稳步修复
　　1-10月累计，全国一般公共预算收入173397亿元，扣除留抵退税因素后增长5.1%，按自然口径计算下降4.5%。全国税收收入142579亿元，扣除留抵退税因素后增长2.4%，按自然口径计算下降8.9%；非税收入30818亿元，比上年同期增长23.2%。其中，10月全国一般公共预算当月同比增速15.7%，扣除留抵退税因素后当月同比增长14.5%。
　　我们在5月《逆转，新生》和6月《政府增收是关键，增量工具多关注》报告中提出，常态化检测带动经济常态化增长，保障物流和人流的有序运转将有助于税收收入的回升，无需担忧一般公共预算收支压力，大规模留抵退税利空出尽后，经济回暖叠加税收征管力度加强可以带动税收积极增长，目前不断印证。
　　经济回暖带动税收修复。当前来看Q3实际GDP同比增速达到了3.9%，较Q2的0.4%环比回升了3.5个百分点，10月财政收入当月同比达到15.7%高位，保持了自7月起持续修复的态势，（7至9月分别为2.6%、9.3%和8.4%），10月经济数据虽然一定程度上受到了内疫的扰动，但预计在新二十条优化方案、地产输血纾困和需求放松政策影响下，Q4实际GDP增速有望进一步向潜在增速靠近，经济保持渐进修复有助于带动税收回升，我们预计，一般公共预算实现全年21万亿的财政收入目标概率较高。
　　税收征管力度加强也有积极作用。