事件描述
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入1304.2亿元（同比+21.5%），实现归属净利润136.1亿元（同比-30.4%），实现归属扣非净利润133.9亿元（同比-30.5%）。其中Q3单季度实现收入413.0亿元（同比+4.1%，环比-12.7%），实现归属净利润32.3亿元（同比-46.3%，环比-35.6%），实现归属扣非净利润31.7亿元（同比-47.9%，环比-35.0%）。
　　事件评论
　　外部诸多因素挑战，单三季度业绩触底。国内疫情反复、全球能源价格高企、欧美高通胀需求承压，公司主要产品价格、盈利三季度下滑明显。2022Q3公司毛利率为13.0%，环比下滑3.6 pct，净利率为8.3%，环比下滑2.8 pct。
　　聚氨酯四季度盈利明显修复。2021年，公司烟台MDI扩产及聚醚新装置的投产，经济修复及消费升级需求拉动，叠加海外装置不可抗力，聚氨酯板块盈利大幅提升。进入2022年，基础能源价格大幅上涨叠加需求偏弱。2022Q3，MDI、TDI价差环比变化-11.8%、-1.0%，聚氨酯板块产量、销量、价格环比变化-11.4%、-4.5%、-7.2%。四季度以来，传统旺季到来，叠加全球聚氨酯装置不可抗力频发，2022Q4（截至2022.10.24，下同），MDI、TDI价差环比变化+8.0%、+51.4%，盈利明显修复。
　　石化底部回暖，新项目打开长期成长性。2022年，由于基础能源价格的大幅拉升，石化板块盈利承压，我们跟踪的C3/C4、C2装置2022Q3年综合价差环比变化-19.1%、-12.6%。2022Q3石化板块产量、销量、价格环比变化+1.8%、-8.7%、-8.2%。四季度以来石化板块底部回暖，2022Q4两套装置综合价差环比变化+4.3%、+20.1%。展望未来，公司将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；公司拟建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目，推进PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链；烟台经开区乙烯二期项目拟建设乙烯裂解制备聚乙烯、POE等项目（已获得核准批复）。
　　精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。2022Q3精细化工及新材料板块产量、销量、价格同比变化+28.1%、+18.9%、-3.7%，新项目的快速放量带动板块快速增长。其中，4万吨/年尼龙12项目于2022年10月已正式投产。
　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2022-2024年归属净利润分别为188.4、251.7及291.6亿元。
　　风险提示
　　1、产品价格大幅波动；
　　2、新项目进度低于预期。