宏观
　　内外部环境边际向好，但核心因素并未质变
　　报告要点：
　　·经济弱预期与市场弱情绪对近期市场有较高权重的影响
　　市场受国内疫情散发扰动、内需偏弱的基本面影响，叠加美联储加息节奏影响及地缘风险等因素，出现了一轮调整行情，10月末股指再探低点，与之伴随的是场内资金缩量与北向延续净流出。十一月份则在基本面并无质的变化的基础上，利空因素被充分计价，情绪修复叠加内外部环境边际向好，市场信心的提振带来了小幅反弹。此轮波动中在基本面分析和市场情绪有所背离的情况下，市场走势更倾向于后者，在风险偏好尚未有明显利好提振的前提下，较难量化的经济弱预期与市场弱情绪仍对市场有更高权重的影响。
　　·内外部环境边际向好，但核心因素并未质变
　　外部环境：（1）美联储加息节奏：10月CPI数据低于预期，市场大幅下修美联储加息幅度预期，对美股及A股均有短期利好，北向资金的近期净流入便是侧面的佐证；但单月通胀数据能否改变由来已久的“顽固性通胀”的认知，解释力度有限，市场预期改善超出合理水平，通胀的实质变化目前尚处于观察阶段；（2）中期选举结果仍未明朗，分裂的政府较为常见，但会影响政策的推进，且不同的政治格局可能会对美联储未来货币政策的执行产生影响。综合看，市场受经济周期及货币政策导向影响权重更大，强美元、高利率、弱美股的局面可能还会延续。
　　内部环境：（1）地产政策放松的加码：地产政策方面，流动性利好不断，供给和需求两端的政策持续落地，均旨在支持房地产市场平稳发展，是比较明确的政策利好，且有自上而下的良好示范效应，也给了市场进一步的期待空间，一系列措施对房企融资进行了有力的支持，利好房企解决当前核心抑制难题，能够提振房地产行情的风险偏好。（2）疫情防控政策调整：近期新二十条落地标志着防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势，官方表示是对第九版防控方案的完善，是科学认识下的调整，并非放松防控，更不是放开、躺平。不过，新规下管控区域和人员均可能有所减少，常规经济活动所受的影响有望降低。
　　看法：地产和疫情作为影响当下经济的两大重要因素。（1）疫情防控措施方面是“动态清零”总方针下，科学合理地优化，并不断动态调整，此次变化基于第九版防控方案，属于动态调整的局部体现，并未质变的含义存在。但基于前期市场“小作文”对防疫政策变化的较多期待，可能给予了更加乐观的解读，是有外部因素影响下的偶然性存在的。防控措施放宽对经济的影响会逐渐减弱，但必定不是一蹴而就的，且需要谨慎改善过程中不确定性导致预期差的出现。（2）地产则需要注意“平稳发展”及当下的纾困、向好等边际变化不代表地产政策的转向，政策预期主导短期行情，风融资环境改善利好风险偏好的边际修复，但核心问题尚未实质性解决，影响可能相对有限。（3）宏观环境内部改善，外部承压，大环境下一些制约因素仍存，还需谨慎。
　　·边际向好对市场有短期提振，更大的反弹仍需积累
　　以上内外部的变化均属于趋势向好、边际改善所带来的短期提振，但基于内外部宏观环境、增量资金现实情况等，市场行情不具备大幅上涨的条件，行业轮动较快且缺乏持续性。近期利好所带来的“边际向好”对于风险偏好提振值得肯定，但不可忽视基本面及大盘态势的现实情况，更大的反弹仍需更多利多的积累。
　　结合估值，目前位置有着良好的安全边际，诸多风险已被市场计价，跨周期视角中长期布局性价比凸显；短期市场可能因内外部环境改善有利好的正反馈，但需谨慎地产及防疫政策理解修正带来的相关板块调整，影响较大的核心变量并未质变，市场走势仍有可能反复。
　　·风险提示
　　地缘政治风险加剧；疫情扩散超预期；美国货币政策节奏超预期的风险。
　　分析师：房倩倩（执业证书编号：S0020520040001）