招商食品饮料团队参加了2022年秋季糖酒会，受十一后多地疫情爆发影响，整体反馈偏淡，行业动销表现较弱；库存方面，受疫情影响，行业库存整体有所抬升；批价方面基本稳定，行业韧性仍在。考虑环境复杂和估值稳定性，半年维度首推贵州茅台。10月情绪压制导致板块错杀，第一阶段（情绪恢复期）可打包买入23年20X区间的业绩稳定龙头（五粮液、老窖、洋河）及业绩估值匹配的名酒（舍得、今世缘、迎驾、老白干）；第二阶段买入供给侧执行力较强或者余粮更加充分的品种（汾酒、洋河、古井等）。
　　秋季糖酒会整体感受与思考：外部有压力，企业有动能。从动销方面，1）十一后多地疫情爆发，行业动销反馈较弱。2）短期场景受限制严重，高端受影响较小，次高端影响较大。库存方面：1）受疫情影响，次高端大部分白酒企业的渠道库存相比去年同期都有提升，但总体可控，幅度大约在0.5-1个月左右。2）由于春节打款临近，经销商压力大于厂商压力，厂商反馈比经销商从容。批价方面1）个别品牌价格松动，但大部分品牌依然保持稳定。企业方面1）头部表现明显优于行业整体，包括高端头部，全国性头部以及区域性白酒在其优势市场均实现双位数以上增长。2）企业内部改革持续推进，提升费用投入效率和灵活性。
　　高端白酒：疫情影响较小，企业稳健运营。1）贵州茅台：企业继续保持稳定的出货节奏，产品批价保持稳定，渠道库存仍然维持在较低位置。2）五粮液：疫情对于需求端影响较小，渠道库存略有上升，淡季批价略有回落。3）泸州老窖：渠道反馈库存相对去年略有提高，主要是高度系列产品，但受益于公司灵活的渠道价格体系设计，经销商全年利润仍有保障。
　　次高端&地产白酒：企业分化明显，能力决定表现。行业调整期背景下，经销商从利润导向转向动销导向，企业品牌认知度和渠道控制力决定企业的销售表现。全国性次高端汾酒依托认知度的提升带动成长，而地产白酒依托优秀的渠道力，稳步前行。
　　机遇与挑战并存，考验企业控制力与定力。疫情作为重要的外部因子，对于行业的周转率和利润率都带来了一定的压力，但同时也为名酒进一步提升行业集中度带来了机会。行业变化，驱使经销商的重心从高利润产品转向高动销产品，使得品牌认知度高，企业渠道力强的名酒品牌对利润占优的二三线品牌优势进一步拉大。对于名酒企业，能够在这一阶段形成稳定的终端流转速度的白酒企业将更容易获得优质的渠道资源，进而提升企业的中长期增长空间。而关键在于1）提升渠道运营效率2）消费者教育高投入3）平衡好短期业绩诉求与渠道健康度关系。
　　投资建议：疫情导致节前基本面压制，但危机也是转机，低预期中把握底部机会。我们认为白酒行业经历了前期估值调整以后，目前估值已经回落到较低位置，而伴随着近期疫情管控政策的优化，行业有望迎来修复性机会。考虑环境复杂和估值稳定性，半年维度首推贵州茅台。10月情绪压制导致板块错杀，第一阶段（情绪恢复期）可打包买入23年20X区间的业绩稳定龙头（五粮液、老窖、洋河）及业绩估值匹配的名酒（舍得、今世缘、迎驾、老白干）；第二阶段买入供给侧执行力较强或者余粮更加充分的品种（汾酒、古井等）。
　　风险提示：疫情恢复不及预期，终端需求疲软，成本大幅上涨。