本篇报告详解了日本银行业七十年的历程，有高光有低迷。战后经济高速增长带来日本银行业的高光，经济泡沫顶峰的1990年日本市值前十上市公司中有7家为银行。随着经济泡沫破灭及人口老龄化，日本深陷极低利率，息差持续走低，银行盈利能力弱，银行股估值低迷。近年来，日本前三大银行估值持续低于0.5倍PB，市值前十公司仅剩下1家银行，近二十年银行市值增长基本停滞。
　　战后日本经济高速发展期，日本银行业发展较好。日本战后实行了主银行制度，企业融资高度依赖银行，日本银行向重点产业部门提供了大量的低息贷款，促进了日本经济的发展。1985年，随着《广场协议》签订后日元升值，银行在宽松的货币政策之下过度放贷，助推了股市和房市的泡沫。1982-1990年期间，日本商业银行贷款规模从217万亿日元攀升至522万亿日元，与此同时，净利润从1982年的8060亿日元攀升至1988年的2.34万亿日元。经济泡沫顶峰的1990年，日本市值前十的上市公司中有7家为银行。
　　经济泡沫破灭，日本银行业付出惨重代价。泡沫破灭为银行业带来大量不良资产，经营业绩持续承压。为解决银行业不良问题，日本银行付出惨重代价，累计不良损失接近100万亿日元。20世纪90年代后的十多年，从“护送船队”模式到《金融再生法》，经过长达十年的不良处置，投入大量财政资源后，终于在21世纪初将不良率降至正常水平，日本银行业浴火重生。
　　近年，日本银行业资产质量保持较好水平，但盈利能力弱，估值低迷。日本商业银行资产近十年复合增速约4.6%，贷款复合增速2.5%，资产规模增速及贷款增速均明显低于中国。2016年以来，日本银行业不良贷款率在1%~2%之间，低于中国，资产质量保持较好水平。2010年以来，日本平均贷款利率持续下行，导致息差逐年收窄，2021年净息差仅0.54%。息差低，叠加较高的成本收入比，日本商业银行盈利能力弱，2021年ROE仅3.6%，大幅低于中国10%左右的ROE水平。银行股估值低迷，日本前三大银行估值长期低于0.5倍PB，11月初三菱UFJ银行估值0.48倍PB。
　　投资建议：积极看多银行。即便如日本，银行股估值亦接近0.5倍PB，当前A股银行板块估值仅0.5倍PB，充分反映了悲观预期。近期，防疫政策优化调整，房地产政策进一步宽松，市场对经济的预期或将改善，对银行板块构成重大利好，积极看多银行。未来一年，银行个股两条主线：a.继续主推业绩靓丽的优质城商行：江苏、宁波、成都、南京、杭州及苏州银行；b.房地产弹性标的：房企融资占比相对较高的优质银行-招行、平安银行等。
　　风险提示：疫情多发，经济超预期下行导致资产质量显著恶化；金融让利，息差收窄等。