本报告导读：
　　火电盈利修复仍难达到合理水平，亟待电价疏导成本压力，电力市场化推进有望完善电价合理构成，期待电能隐性价值兑现。
　　摘要：
　　火电盈利尚不及合理水平，亟待电价疏导成本压力。11月8日，中电联发布《适应新型电力系统的电价机制研究》，建议有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335元/千瓦时的水平。据中电联10月发布的《2022年三季度全国电力供需形势分析预测报告》：22年前三季度全国煤电企业因电煤价格上涨增加2600亿元左右成本；大型发电集团超半数以上煤电企业处于亏损状态，部分现金流紧张。本次中电联基于秦皇岛5500大卡下水煤基准价调整幅度（从535元/吨至675元/吨），以标煤100元/吨对应煤电基准价0.03元/千瓦时，建议煤电基准价从0.38元/千瓦时上调至0.4335元/千瓦时，增加约5.4分/千瓦时（增幅14%）。我们认为，从点火价差角度，在综合煤价降幅低于预期的背景下，电价政策或成为火电盈利修复的关键。
　　相较于基准电价调整建议，电能的隐性价值兑现更值得关注。我们认为，相较于上述线性测算的煤电基准电价调整建议，中电联建议的电价合理构成部分更值得关注：与当前电价构成相比，中电联建议新增容量价格+绿色环境价格。在新型电力系统内，电力不再是高度同质化产品，电价不仅包含狭义的电能量价格，亦应体现电能的调节、环境等隐性价值。22年1~9月，全国市场交易电量同比+43.5%；占全社会用电量的59.9%，同比+16 ppts。我们认为电力市场化改革已行至深水区，对标海外国家的改革之路，电力产品价值有望全面释放，中电联的政策建议落地情况仍需观察。
　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：南网储能、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。
　　市场回顾：上周水电（+1.40%）、火电（-0.46%）、风电（-1.02%）、光伏（-3.35%）、燃气（+2.25%），相对沪深300分别+0.83%、-1.03%、-1.58%、-3.92%、+1.68%。电力行业涨幅第一的公司为湖南发展(+12.05%)，燃气行业涨幅第一的公司为新奥股份(+9.81%)。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。