糖酒观感：氛围平淡，预期偏弱。本次糖酒会在成都顺利举办，受疫情不可抗力影响，叠加终端需求承压渠道积极性受挫，今年糖酒会整体氛围平淡，参展品牌及参展人数均明显减少，但较18年长沙秋糖高预期下的剧烈冲击，本次对对秋糖反馈平淡已有预期。从公司、公开论坛及渠道交流情况看，行业需求承压、集中度提升已成共识，宏观经济发展形势被重点讨论，提价关注度较低，需求、动销和库存情况等被重点提及。
　　糖酒思考：短期承压已有预期，长期更应克危寻机。
　　承压期下的厂商行为。去年下半年以来，疫情影响下行业终端需求趋弱，今年春节后尤甚，行业呈现出集中度加速提升、宴席规模减小频次增加、中低档产品周转更优等特点。行业承压期下，酒企端多按原目标回款，以多产品、区域交替发力保障业绩，同时给予渠道更多支持，利用数字化手段严控批价及库存。渠道端则积极拥抱名酒，倾向分批多次打款，大商优势相对明显。
　　当前行业行至何处？疫情影响下，当前渠道终端动销难增长，库存环比提升，价盘小幅下行。基本面略弱于18年，但远好于13年。对比三轮承压期，外部环境与调整节奏相似，但本次内部健康程度更高。一是三公消费整治力度已足够彻底，政策边际影响降低，当前白酒消费以商务和大众为主，韧性更强。二是行业杠杆已大大降低，数字化水平明显提升，酒企对渠道及终端管控力更强。三是当前龙头理性克制，一线名酒库存水平优于前两轮。
　　防疫政策改善，复苏更可期待。“二十条”精准防疫政策落地后，消费需求有望切实改善，来年复苏更具支撑。短期看，当前酒企已积极与渠道沟通来年目标，并筹备活动备战春节，但考虑今年春节较早、疫情反复、库存高位等因素，预计春节或仍显平淡。二季度低基数下终端及报表或切实开始好转。全年预计一线名酒可稳健穿越周期，中低档价格带或贡献主要增量，价盘或仍承压。若防疫进一步好转，判断次高端修复空间较大。
　　酱酒洗牌后长期向好。本轮酱酒调整已传导至次线品牌酱酒，此次调整主要为前期扩张产能落地后引发供需错位，叠加渠道杠杆放大所致。本轮调整是品类扩张走向品牌竞合的关键阶段，疫情加快中小酱酒企业出清，品牌酱酒集中度加速提升，预计今明年调整至底部，25年产能出清后有望再度向好扩容。
　　相关建议：行业洗牌，克危寻机。建议酒企加强与渠道及投资者的沟通，稳定产业链及市场信心。同时建议酒企依据自身情况，审慎调整经营目标，切实关注价盘的稳定性及社会面库存安全度，聚焦核心单品，强化肌肉业务，提高数字化水平及费用投放效率，并在中国式现代化下找准定位，寻找新需求。
　　糖酒反馈：主要公司渠道反馈。茅台批价短期承压，预计月底三代专卖店完成验收，后续数据或将接入i茅台数据库。五粮液回款基本完成，发货90%+，公司已就明年增长及开门红目标与渠道积极沟通。老窖全线产品发力，良性发展基础上积极奋进，春节开门红亦在积极筹备。剑南春品牌韧性强，渠道打款积极性强，产品流速快。舍得持续推进双品牌战略，品味舍得挺价为先，沱牌T68等产品下沉市县势能仍强。水井坊疫情影响相对较大，批价环比承压，动销略低于预期，天号陈布局200元价格带。
　　投资策略：择价重于择时，价值空间已现，紧握核心标的。虽市场预期骤降，悲观情绪仍存，但几点负面因素已在估值中集中反映，核心酒企的经营韧性和品牌价值仍不容低估，价值空间已现，建议紧握核心标的。1）首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。2）汾酒经营节奏把控良好，底牌众多，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。3）持续推荐区域龙头古井（动销反馈好，实际经营质量仍优），紧握估值合理的老窖（估值业绩性价比凸显），战略布局预期底部的五粮液、洋河（估值具较足性价比）。
　　风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。