■行业整体增长较好，行业增速排名居前。我们调整后得到的109家公司组成的军工行业在A股30个行业中，收入增速排名第7，归母净利增速排名第8，均处于行业领先位置。在2021年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继2021年年报和2022H1财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，2022Q3行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。随着十四五期间军工行业景气度持续向好，预计未来三年军工行业高速增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。十四五期间伴随下游航空航天重点型号的批产交付，需求端有望保持高速增长，产业链各环节龙头公司亦将持续受益。
　　公募基金2022Q3军工持股比例环比上升1.05pcts，创近三年新高。2022Q3公募基金重仓持股中军工持股总市值1306.72亿元，持仓比例为5.29%，环比上升1.05pcts，创近三年新高；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为788.18亿元，持股比例为4.55%，环比上升0.85pcts，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。Q3重仓持仓前十占比69.04%（Q2重仓持仓前十占比64.48%），Q3持仓前二十占比87.48%（Q2持仓前二十占比86.66%），持股集中度均有提升。2022Q3重仓持仓前十个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航沈飞、中航重机、菲利华、光威复材、航发动力、航天电器，航空板块成为重点配置；2022Q3相比较2022Q2抚顺特钢、中航高科、中航机电出列，菲利华、光威复材、航天电器入列。2022Q3加仓前十分别为紫光国微、中航重机、光威复材、航发控制、菲利华、钢研高纳、西部超导、振芯科技、中航沈飞、航天电器。2022Q3减仓前十分别为抚顺特钢、中航机电、爱乐达、中航西飞、航天发展、宝钛股份、中航高科、三角防务、七一二、华测导航。从历史情况看军工持仓比例上升空间仍较大，在行业基本面逐步兑现情况下，预计会有不断的资金关注并配置军工板块。此外，以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配置军工较2022Q2出现下滑，经过2022Q3波动后开始回升，预计后续不排除有进一步增加的可能。
　　利润表：2022年前三季度，军工行业109家上市公司合计实现营收（2910.03亿，同比增长12.20%），归母净利润（291.89亿，同比增长11.03%）。其中新材料、航天、航空板块营收增速均高于行业，分别达到17.54%、14.51%、13.42%，信息化板块营收增速为4.86%；新材料、航天、航空板块归母近利润增速增速均高于行业，分别达到16.77%、16.38%、14.37%，信息化板块归母净利润增速为3.78%；综合来看，2022Q3军工板块业绩在2021Q3基数较大的基础上仍保持较快增长。我们认为，2022Q3财报数据进一步验证了军工行业高景气度，业绩增速保持高速增长，预计在“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端有所保证，基本面趋势将持续向好，军工行业有望保持高速和高质量发展。
　　提质增效成果显现，期间费用率降低。2022年三季度航空板块毛利率18.04%，同比下跌0.29pcts，其中航空主机厂毛利率同比下跌0.61pcts至30.24%，主要系航发动力、航天彩虹、中直股份由于产品结构调整等原因所致。航空板块期间费用控制良好，在研发费用率提升0.33pcts的情况下，由于销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所改善，期间费用率下降0.64pcts，因此航空板块净利润率由21Q3的7.36%上升至7.42%。近年来，航空工业集团推进“瘦身健体、提质增效”，大力控成本、降费用、压支出，取得了较为明显的效果，我们认为，随着国企三年改革方案的逐步落地，企业提质增效不断深化和持续，航空板块公司盈利水平有望得到进一步提升。
　　■资产负债表重点关注预收账款和合同负债（体现在手订单情况）、存货（原材料科目的变化或反映中长期增长）等科目季节性变化。从2022Q3数据可看出：1）军工行业2022Q3预收账款与合同负债合计较期初减少了11.24%，除新材料板块较期初增长0.94%外，航空、航天及信息化板块均有不同程度的减少，或与均衡生产，交付确认及节奏变化有关；2）军工行业存货较期初增长18.54%，其中航空、航天、信息化、新材料板块存货分别增长20.39%、14.11%、17.92%、14.66%；反映出板块公司正在备货加快生产，生产任务紧张；3）军工行业在建工程较期初增加16.28%，其中信息化和新材料板块较期初增加21.86%、52.31%，反映行业内公司正在积极扩产，彰显下游景气度。综合来看三季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们预计2022年全年行业需求端保持旺盛，资产负债表相关科目变化或将持续体现。
　　■现金流量表：军工回款多集中于四季度，三季度现金流同比下降。2022前三季度军工行业经营性现金流净额为-250.34亿元，较去年同期下滑较多，主要系去年同期主机厂等公司均收到大额预付款，现金流首次为正，基数较大所致。军工行业由于采购主要集中于上半年而回款主要集中于四季度。从各板块看，22Q3航天（-340.94%）和航空板块（-202.76%）板块同比出现较大下滑，其余板块