防疫政策调整方向，外部流动性预期拐点，地缘扰动改善三大因素都已明确，分别改善基本面、估值和风险偏好，A股全面修复行情已确立，判断市场易涨难跌，当前仍处于政策驱动的上半场，交易重心料将从政策预期博弈切换至政策效果博弈，建议提高仓位均衡配置，建议重点关注政策受益更明显的精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。已明确的三大因素具体如下：其一，防疫政策调整有利经济的趋势已明确，“新二十条”落地标志着防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势，新规下风险区域和管控人员数量或将减半，对经济的影响明显降低，并提高了稳增长政策的传导性，改善基本面预期。其二，外部流动性预期的拐点已显现，美国通胀拐点较明确，美元加息节奏放缓，美股阶段性反弹，美元指数拐点已显现，人民币汇率的贬值趋势基本结束，打开A股估值修复空间。其三，美国中期选举落地，俄乌冲突局势出现缓和迹象，G20峰会期间中美、中法等双边领导人会面已确定，地缘扰动边际改善也已明确。
　　▍防疫政策调整有利经济的趋势已明确，改善基本面预期。
　　1）防疫政策科学精准的原则和逐步放松的趋势已明确。11月10日，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施（以下简称“新二十条”），11日具体措施全文公布，政策落地的速度明显快于市场预期。同日，广州宣布即日起落实“新二十条”，次密接解除隔离，缩短密接者和入境人员隔离时间。12日，北京宣布完善进返京防疫政策和远端管控措施，及时推送解除弹窗限制、购票限制。在近期国内局部散点疫情扩散范围变大的背景下，“新二十条”坚持科学精准防控的原则，且展现出逐步放松态势，这明确了国内防疫政策实事求是，逐步放松的大趋势不变。
　　2）“新二十条”规则下，风险区域和管控人员数量或将减半。相较于第九版防控方案，我们认为“新二十条”标准在隔离期限、密接人员判定、风险区域判断、核酸检测安排、入境事项、医疗资源建设方面体现出更加精准的科学部署防控。风险区域划分方面，我们测算“新二十条”标准下的重点管控地区数量较第九版防控方案标准下的中高风险地区数将下降至40%左右；密接人员判定方面，我们统计了2021年以来各地卫健委发布的30起散点疫情数据，我国感染者：密接：次密接的估算比例约为1:17:27，取消次密接将有效减少一半以上社会面管控。“新二十条”进一步推进精准防控以减少疫情对经济的冲击，但动态清零底线仍要坚守，广州和重庆后续疫情管控状态或为重要观测点。
　　3）防疫政策调整亦提高了稳增长政策的传导性。“新二十条”落地后，我们预计未来围绕需求修复的国内信贷、地产和货币政策亦有发力空间，且效果将更明显。首先，以信贷支持、民营企业债券融资支持工具、民营企业股权融资支持工具这“三支箭”的政策组合改善民营企业融资，是宽信用政策近期重要的发力点。其次，11月8日中国银行间市场交易商协会公告《“第二支箭”延期并扩容支持民营企业债券融资再加力》明显改善了民营地产企业的融资预期；11月11日，中国人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。疫情防控优化可能对地产销售有正面影响，信用支持托底出险主体和刺激销售并重的政策日益明晰，双重政策放松引导下的房地产市场复苏前景改善明显。最后，已公布的国内10月货币金融、物价和进出口数据都相对比较弱，我们预计即将公布的实体数据也依然承压，围绕当前的经济金融形势，我们认为除了“三支箭”支持民企融资外，年底前亦不排除降准的可能。
　　▍外部流动性预期的拐点已明确，打开估值修复空间。
　　1）美国通胀拐点已现，美元加息节奏放缓，美股阶段性反弹。美国10月CPI数据优于预期，且同比开始回落，其中粘性较强的核心CPI同比亦回落至6.3%（预期6.5%，前值6.6%）。结构上，核心商品、医疗服务价格下降，但住宅项加速上行，其中住宅项是10月CPI上行的最主要贡献项，二手车和健康保险是主要拖累项，后两者可能是本次CPI数据回落超预期的主要原因。虽然后续同比下行速度较慢，但当前美国通胀拐点已现，美联储加息预期下行，并将进入第二阶段，12月加息50bps的概率已明显增大，受流动性预期改善催化，美股迎来阶段性反弹。
　　2）美元指数拐点已显现，人民币汇率的贬值趋势基本结束。首先，随着美联储加息节奏放缓，美元指数近期回落明显，拐点已显现，我们预计近期或难再创新高，但在美联储仍将继续加息的情形下，10年期美债利率拐点或仍需等待。其次，短期人民币被动贬值的压力明显缓解；中期展望下，由于中美经济明年初大概率再一次出现周期错位，中国向上美国向下，我们判断此轮人民币汇率贬值趋势已基本结束。最后，汇率预期改善和国内防疫“新二十条”落地叠加，外资流出的担忧已明显改善，本周北向资金累计流入54亿元，其中配置型资金净流入71亿元。事件催化集中的周五