2022Q3，汽车行业收入和业绩均有显著修复。受需求端的购置税减免5%政策刺激，主机厂的产销环比Q2快速上量。考虑局部疫情扰动、刺激政策的退出等因素，我们判断22Q4的年底冲量将略弱于此前预期，同时23Q1将有小幅的需求透支现象。我们继续看好当前汽车行业的投资价值，维持板块“强于大市”的评级。建议关注以下五类投资机会：1.在电动车赛道规模效应正在加速显现，特别是在DHT\增程式混动赛道有布局的整车企业。2.智能化需求确定性强的零部件供应商，特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商。3.受益于欧洲能源危机，具有全球替代能力的零部件企业。4.受益于行业格局优化和技术进步赋能的两轮车赛道的优质标的。5.行业最差时间已过，有望受益于基建刺激和置换周期到来的重卡行业和轻卡行业龙头。
　　乘用车&经销商：Q3行业产销两旺带动业绩修复。2022年三季度，我国实现狭义乘用车批发销量655万辆（同比+37.7%，环比+38.0%），零售销量532万辆（同比+13.0%，环比+30.2%），批发出口75万辆，零售+出口合计608万辆。6月以来，在部分燃油车购置税减免5%政策刺激下，行业批发销量同比增长均在30%以上。2022Q3乘用车板块12家A股上市公司实现营业收入同比+36.7%，同时归母净利润同比+45.7%，基本符合预期。考虑到当前的宏观经济的不确定性、局部疫情反复的扰动以及刺激政策的退出，我们判断22Q4的年底冲量将略弱于此前预期，此外，23Q1将有小幅的需求透支现象。预计2023年国内乘用车销量为2000万辆，同比-7%；但我们认为，明年乘用车的出口将成为一大亮点，预计出口销量为365万辆，同比+43%，料将有效对冲内需的波动。电动车领域，虽然面临内需波动和补贴退坡的小幅压力，但优质供给的不断推陈出新将保障行业维持健康增长，预计明年电动乘用车销量有望达到870万辆。
　　商用车：2021年Q2以来的漫长至暗时刻已过。14家A股上市的商用车公司在2022Q3总计实现收入约1016亿元，同比+3.5%，环比+2.6%；合计贡献归母利润13亿元，同比+69.0%，环比+69.6%。Q3商用车总销量78.2万辆，同比-10.6%。分拆来看，重卡/轻卡/客车行业Q3销量同比分别为-71.1%/-38.1%/-39.3%。营收及业绩同、环比回升，销量下滑幅度收窄，我们认为行业已经度过至暗时刻。商用车行业销量自2021年5月以来已经历了一年以上的景气低谷，考虑到当前重卡板块龙头企业的估值和盈利能力已处于历史底部，安全边际强，我们建议重点关注重卡行业明确的抄底机会，并非常看好明年行业复苏的三个核心边际变量：（1）明年基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具；（2）重卡行业的平均置换周期为7-8年，而上一轮重卡牛市销售（16Q4-21Q1）的重卡保有量将在23Q4起开启置换周期；（3）商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地、商业模式创新，拉动行业需求向上。
　　零部件：2022Q3业绩增长快于收入增长，原材料降价开启有望助力龙头公司继续提升毛利率。2022年第三季度，汽车零部件板块178家公司合计实现营业收入2280亿元，同比+14.1%；实现归母净利润128亿元，同比+26.2%；毛利率中位数18.6%，同比-2.6pcts。2022Q3行业营收和归母净利润均实现同比正增长，主要系因主流主机厂摆脱Q2局部疫情及芯片困境过后大幅提高排产，带动下游零部件需求提升。归母净利润增速快于营收增速，主要是由于零部件厂商产能利用率提升，规模效应显现。而在行业整体盈利能力提升的情况下，毛利率中位数有所下滑，可能意味着行业格局正向头部企业集中。我们认为，伴随自主品牌高端化加速渗透，凭借在同步研发响应速度和开发灵活性上的显著优势，中国企业正在智能座舱、自动驾驶、一体压铸等领域孵化具有全球竞争力的零部件龙头企业。特别是考虑到欧洲的能源价格上涨对海外的汽车供应链产生了不可逆的破坏性影响，我们认为中国零部件企业有望在未来1-2年加速全球替代。除了智能化主赛道的核心标的外，部分“高能耗、重资产”的出口型零部件企业的投资机会同样非常值得关注。
　　两轮车：业绩持续超预期，品牌建设卓有成效。2022Q3，行业10家A股企业实现营收244亿元，同比+20.5%；归母净利润20亿元，同比+65.5%，业绩表现出色。分拆来看，电动两路车头部企业通过产品结构升级，单车净利润快速提升；摩托车企业通过长期研发推动产品性能提升，国内市场扩容、出海效果显著，增强盈利能力。由于海外消费景气度的相对下滑，自行车产业业绩承压。在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，通过品牌建设、产品优化和产业链价值分配重构，电动两轮车头部及特色企业正逐步摆脱单一价格竞争，料将引领行业变革、拓宽盈利空间；预计未来三年，ASP提升和盈利能力优化将是主线逻辑，行业总量亦有提升。我们认为：电动两轮车行业利润规模正在发生质变，盈利弹性可期；大排量摩托车需求仍将保持景气，优质供给者胜出；自行车产业，期待海外需求转暖及国内市场升级。
　　风险因素：全球疫情的不确定性；国际贸易摩擦加剧；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不