公司2022Q1~Q3实现收入13.36亿元，同比+32.57%，实现归母净利2.85亿元，同比+46.65%；22Q3实现收入4.50亿元，同比+16.67%，实现归母净利1.00亿元，同比+33.57%。报告期内公司15.8亿元定增落地，助力突破现有产能瓶颈。公司为特种模块电源龙头，弹载领域市占率领先；在军工和5G通信的双轮驱动下，公司长期成长性可期，维持“买入”评级。
　　▍前三季度业绩同增46.65%，盈利能力提升。在军工+通讯双轮驱动下，公司2022Q1~Q3实现收入13.36亿元，同比+32.57%；实现归母净利2.85亿元，同比+46.65%；毛利率达49.76%，与上年同期基本持平。费用方面，受持续加大研发投入、职工薪酬以及折旧摊销增加影响，公司2022Q1~Q3研发费用同比+32.47%至1.86亿元，同时财务费用同比+28.87%至0.17亿元，管理费用同比+17.43%至0.67亿元，销售费用同比+14.06%至0.48亿元，但由于营收增幅更高，公司整体期间费用率同比-1.28pcts至23.82%。综合上述因素，公司2022Q1~Q3净利率同比+1.50pcts至21.94%，盈利能力进一步提升。
　　▍单三季度业绩同增33.57%，业绩连续6个季度环比提升。或由于局部地区疫情影响交付、收入确认等节奏，公司2022Q3实现收入4.50亿元，同比+16.67%；实现归母净利1.00亿元，同比+33.57%，归母净利连续6个季度环比提升，预示下游景气持续处于高位。或由于产品结构变化及规模效应，公司2022Q3毛利率同比+3.37pcts至51.60%；研发费用同比+33.72%，拉动期间费用率同比+1.91pcts至25.50%。综合上述影响，22Q3净利率同比+2.28pcts至23.43%，盈利能力维持较高水平。
　　▍存货预付等大幅增长预示积极备产，现金流短暂承压。由于预付材料款及预付厂房装修款增加，2022Q3末公司预付款项规模达0.29亿元，较期初+96.09%；2022Q3末公司存货规模达9.42亿元，较期初+6.67%；存货及预付款增长或表明公司下游订单饱满，正积极备货备产。受永力科技园建设及北京雷能西区厂房建设影响，2022Q3末公司在建工程较期初+33.23%至0.70亿元；受新增租赁厂房影响，使用权资产较期初+57.23%至0.63亿元；受预付设备款增加影响，其他非流动资产较期初+109.93%至0.44亿元；上述举措表明公司正通过多种方式积极扩充产能，以满足下游饱满订单需求。或受客户结算周期影响，公司2022Q3末应收账款同比+42.15%至8.18亿元，同时经营性净现金流同比-111.39%至-2.56亿元，考虑公司下游客户多为军工集团，信誉较好，伴随后续客户回款增加，现金流情况有望逐步改善。
　　▍定增落地突破产能瓶颈，加大功率微模组投入建设新增长点。公司1月27日公告，拟定增募集资金总额不超过15.81亿元，用于特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目和研发中心建设项目，并补充流动资金4.7亿元。定增股票已于10月26日上市。大额定增募投有助于公司突破现有产能瓶颈，加速航空航天等领域业务布局，赋能公司未来成长。值得关注的是，公司拟将本次募集资金投资高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，该项目总投资1.67亿元，使用募资1.45亿元，建设期2年，公司预计该项目投产后每年有望贡献1.7亿元营收及0.31亿元净利润。功率微模组产品具有体积小、可靠性高、安装使用方便等特点，在电路中作为“三次电源”使用，广泛应用于特种、铁路、电力等领域。公司持续加大功率微模组等项目研发投入，2021年实现收入1551万元，同比大幅增加396%。我们预计未来随着募投项目落地达产，功率微模组业务有望成为公司新的增长点。
　　▍风险因素：通信行业客户集中度高；公司产品研发推广不达预期；下游行业需求波动；公司募投项目建设进度低于预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是军用和通信领域模块电源龙头企业，在行业内竞争优势显著。在军工和5G通信的双轮驱动下，公司长期成长性可期。结合前三季度经营情况，我们微幅调整2022/23年净利润预测为4.0/6.0亿元（前预测值4.1/6.0亿元），新增2024年净利润预测8.2亿元，对应22/23/24年EPS预测分别为0.98/1.46/2.00元，现价对应PE分别为49/33/24x。选取航天电器、盟升电子、雷电微力为可比公司，当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为35x，考虑到新雷能在军品及通讯领域均具备广阔发展前景，给予2023年45x目标PE，对应目标市值270亿元，对应目标价66元，维持“买入”评级。