信息或事件：
　　11月10日，央行公布10月金融数据：
　　（1）社融：新增社融9079亿元，同比去年少增7097亿元，也大幅低于预期的16000亿元；存量341.4万亿，增速10.3%，较上月下滑0.3%。
　　（2）信贷：新增贷款6152亿元，同比去年少增2110亿，也大幅低于预期的8200亿元。
　　（3）结构：中长期占比80.5%，较上月上升12个百分点，企业中长期继续上行，居民下滑，票据冲量大幅减弱。
　　（4）M2同比11.8%，较上月下降0.3%；M1同比5.8%，较上月下降0.6%，剪刀差扩大。
　　简评：
　　10月新增社融规模在9079亿，增速较7月回落0.2个百分点下滑至10.5%。
　　社融增速回落主要受到两方面因素的影响：第一是疫情、地产政策抑制居民的按揭需求和边际消费倾向，居民贷款显著减少；第二是政策发力节奏和对冲力度节奏不同，造成去年和今年的基数效应差距。
　　信贷总量同比少增33321亿元，其中居民中长贷少增3889亿元。居民中长期贷款大幅多减，推测与地产销售有关。虽然9月30日央行、财政部密集推出地产销售的支持政策，包括但不限于减税、降低公积金贷款利率，但期待的“金九银十”并没有出现，反而地产销售可能还在继续回落。另外，由于居民的风险偏好趋于保守，借贷行为减少甚至出现提前还款，资产负债表收缩开启难以明显改变，导致居民中长期贷款难言拐点。
　　但企业中长期仍在改善，带动信贷结构优化，背后主要是政策性金融机构对于制造业、基建的大力支持。贷款内中长期占比80.5%，较上月上升12个百分点，主要是因为企业中长期继续上行，同比多增2433亿元，而短期贷款同比是少增1555亿元。造成这一现象的原因主要在于央行及其他金融机构的政策性支持。基建方面，国常会连续出台了8000亿元基建信贷和3000亿元资本金工具，对基建投资的施工资金缺口“填坑”。制造业方面，央行推出再贷款，政策性银行亦发力支持制造业企业、职业院校等设备更新改造，并将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。地产方面，PSL重新启动，料将用于2000亿的“保交楼”，而支持地产企业发债的民营企业债券融资支持工具亦已推出，预计规模约为2500亿元，都将推动地产企业的融资。
　　政府债券大幅拖累，企业债券微增。政府债受限额影响，企业债受融资困境影响，四季度料对社融的提振作用都较为有限。政府债券方面，10月增加2791亿元，同比少增3376亿元，成为重要拖累。原因主要是今年专项债新增预算额度已经基本用尽，且去年发债节奏与今年存在明显不同。最近提出新增5000亿专项债额度，在10月已经基本发行完毕，能对政府债形成一定支撑，但支撑有限。考虑到去年11-12月发债额度仍然较高，政府债对于社融的拖累还将扩大。企业债方面，财政部数次通报城投隐债违规，城投融资难言放松，房地产为代表的民营企业债券又受到融资成本和违约率的双重制约，迟迟难言好转。
　　最后，海外融资利率高涨，信用成本亦高升，美元债到期开始加速，导致外币融资大幅回落。外币贷款新增-724亿元，亦是社融的重要拖累项。随着联储不断加息，联邦基金利率上行带动美国长端企业债融资成本已上行至6%以上。同时，由于中资美元地产债的大范围爆雷，导致部分外资撤离中资美元债市场。房地产为代表的中资企业海外融资几乎冻结，在中美利差倒挂的背景下，资金实力强的企业开始赎回海外美元债，造成外币贷款大幅多减，预计仍将持续。
　　M2下行，剪刀差扩大。M2同比11.8%（前值12.1%），而M1同比也小幅回落至5.8（前值6.4%），显示经济主体的风险偏好又有进一步收缩。此外，财政支出减速、金融体系派生能力减弱等因素也导致存款增速回落。
　　社融、M2回落，资金面近期价格又有一定上行，背后都显示央行在全球加息潮中很难独善其身的进行宽松。考虑到12月联储加息有一定概率放缓，且MLF到期量仍大、宏观流动性收缩等因素，不排除后续会有降准支持的可能。
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济金融运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象。第三，当前全球下行趋势明显，陷入衰退乃至局部爆发金融经济危机的概率不低，对我国影响待查。