拼多多于2022年9月在美国上线跨境电商平台Temu，本文将围绕以下几个问题展开探讨：1）Temu的商业模式？2）Temu为何选择自营模式？3）Temu目前的经营情况？4）Temu预计将产生多大的GMV和亏损？5）Temu的未来发展和盈利路径将如何演变？我们认为我国跨境电商具备整体供应链优势发展前景广阔，Temu以性价比为切入点，自营模式下实现前期流量及用户的积累，亏损可控，未来品类结构调整、平台化转型有望推动平台实现盈利，为公司增长提供新动力，建议积极关注。
　　Temu的商业模式？Temu目前采用卖家供货的自营模式，商家仅负责供货，定价、销售、履约、售后等环节均由平台负责。平台核心定位在于极致性价比，当前核心类目服装、日用品分别对标SHEIN、亚马逊均存在明显比价优势。营销推广环节，Temu通过公域平台内容型推广、广告投放、联盟营销等多渠道广泛引流获客；履约环节，Temu采用国内统一仓配、海外跨境直邮的配送模式，并在头程运输环节与极兔达成深度合作。
　　Temu为何选择自营模式？我们认为Temu目前的自营模式远非终局，前期Temu选择自营模式主要是为了更好地进行产品及服务质量的把控，给予消费者良好的购物体验，积累用户口碑，从而快速实现前期流量及用户的积累。
　　Temu目前的经营情况？Temu上线近两月实现销售额及用户的快速增长，截至11月9日Temu在美国ios系统下载量超80万次，位列美国市场购物类应用软件下载榜单第一；10月网站访问量达2158万次，环比增长189%。
　　Temu预计将产生多大的GMV和亏损？GMV预判：长期对标SHEIN，预计Temu3-5年内GMV有望超300亿美金。亏损预判：中性假设下（第一年GMV 30亿美元，用户数500万）我们测算Temu第一年亏损值约为50亿人民币左右，对拼多多整体利润表不会产生明显影响。
　　Temu未来发展与盈利路径将如何演变？我们认为Temu完成充足流量积累后将调整模型以提高盈利能力，首先调整品类结构提升客单价将为可行的盈利路径；更长期来看，盈利能力更强的平台模式或为更主要的发展方向。
　　投资建议：整体来看，我们认为国内供应链效率相比海外具备明显比较优势，同时北美高性价比电商相对缺失，为Temu提供了长期发展可能，拼多多依托丰富的电商运营经验与强大的组织执行能力有望在海外复制国内成功。我们调整公司2022-2024年NON-GAAP归母净利润为297.9亿元/414.6亿元/541.2亿元，同比增速分别为115.4%/39.2%/30.5%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价91.2元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；政策风险；业务增长不达预期。