10月CPI同比回落0.7pct至2.1%，与我们预期（2.2%）接近，猪价因养殖户压栏惜售冲高、但消费需求清淡压制非食品CPI回落的格局延续。PPI同比回落2.2pct至-1.3%，与我们预期（-1.5%）也基本接近，10月前国际油价回落在半个月传导时滞下继续对PPI形成下行拖累，但冬季储煤需求回升叠加投资需求恢复带动整体PPI小幅环涨0.2%。
　　部分养殖户压栏惜售仍在推动猪价冲高，但其他肉类、鲜菜鲜果水产品供给均相对充足，10月食品CPI仅小幅环涨0.1%。今年猪周期供给收缩压力并不大，三季度以来生猪存栏稳定于合理充足水平，但由于前期猪价下行过快，部分养殖户集中实施压栏惜售行为，导致生猪出栏慢于正常规律，生猪出栏增速三季度大幅下行，导致猪价涨幅明显高于生猪存栏稳定对应的内生性水平，10月猪肉CPI环涨9.4%。但另一方面，牛肉、羊肉、鲜菜、鲜果、水产品环比均明显低于往年同期水平，共同保障整体食品CPI通胀压力相对可控。
　　工业品供给充足、终端商品消费需求清淡的格局延续，叠加散发疫情影响服务消费，能源、工业制成品、服务等非食品CPI分项延续Q3以来普遍性走低趋势。10月非食品CPI同比回落0.4个百分点至1.1%，延续7月以来的持续下行趋势。除了前期全球原油供给稳步恢复带动国际油价下跌，传导至交通工具用燃料CPI（环比-1.1%）继续下行以外，其他工业制成品CPI同比回落0.3个百分点至0.7%，显示煤炭保供增产稳定工业品价格、以及前期地产竣工持续走弱而导致的对可选商品消费拉动作用的弱化。此外各地散发疫情造成服务消费恢复阻碍，叠加租房需求仍弱，亦导致租赁房房租继续弱于季节性涨幅，而其他服务CPI仍然不温不火。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。
　　三季度油价快速下跌尾部传导至10月石化产业链PPI环跌，但国内储煤需求与投资需求恢复带动煤炭冶金产业链PPI环涨，支撑整体PPI小幅环涨0.2%。我国PPI由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，8-9月全球原油供给加快恢复、带动国际油价继续下行，按半个月传导时滞，对10月石化产业链PPI形成尾部传导。但电厂冬季储煤需求提升，煤价10月有所上涨，基建稳增长加快，钢铁价格跌幅收窄、水泥价格年内首次转涨，煤炭冶金产业链PPI环比上涨。支撑整体PPI小幅环涨0.2%。
　　CPI已如预期迎来“大缓和”阶段，PPI年内涨幅也连续大幅低于海外发达国家，显示我国能源安全、供给侧完整性韧性优于他国，扩大有效内需则或将成为明年政策重心。PPI方面，因全球原油供给趋紧、国内煤炭需求有所恢复，能源价格或再度趋于上行，年底至年初PPI或将趋于上行，但仍将好于海外主要经济体两位数PPI涨幅。初步预计11月、12月PPI同比分别回升至-1.0%，0.4%，但仍将好于美国（14.3%）、日本（9.7%）、德国（45.8%）的当前PPI水平。展望明年，国际油价上半年在供不应求背景下或仍处于高位，但若拜登中期选举受挫令“清洁能源”政策受阻，页岩油产量恢复或也将触发OPEC竞争性增产，明年下半年全球原油供给或加快恢复，叠加国内保障能源安全政策强化，预计2023年PPI同比均值-1%（2022年预计4.3%）。CPI方面，食品供给相对稳定，可选商品、服务消费内需相对不足，10月CPI如预期出现“大缓和”，该过程预计持续至明年全年。后地产周期可选商品消费、以及受疫情散发影响的服务消费后续恢复路径预计相当温和，初步预计11月、12月CPI同比分别为1.8%、2.4%，明年年初或因春节效应小幅冲高至2.8%左右，但之后将快速回落，目前压栏的生猪供给或也在明年形成集中性释放，亦将对CPI构成下行压力，预计2023年整体CPI同比均值1.8%，低于今年水平（2.0%），这意味着货币政策并无来自通胀的紧缩压力，内需促进类政策值得期待。
　　风险提示：食品供给超预期偏紧。