信创全面加速，头部网安厂商优势有望强化。1）政府、金融及运营商为需求主力，网安显著受益于行业信创推进。网络安全产业下游客户以政府、电信和金融行业为主，三者合计占市场总营收的64%，随着在党政领域的成功示范，信创加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进，以及行业侧大量应用场景的推广，信创网安市场空间有望快速释放，且前期信创安全缺乏全局和前瞻视角，并未实现同步规划、建设与运营，网安在信创IT中的占比规划或有明显提升。2）信创网安竞争格局有望强者恒强。信创产业生态体系庞大，从产业链角度看，主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全4部分构成，信创网络安全的市场格局主要受到各厂商的前期布局、研发投入、生态建设、综合解决方案能力以及广泛的客户基础等因素影响，产品入围数量可以作为观察信创布局与产品力的重要指标，具备体系化安全产品与能力的头部企业有望占据主导地位，天融信、奇安信、安恒信息等有望保持领先优势。
　　天融信：信创产品入围品类与型号数量领先，成长性及盈利能力严重低估。1）基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，以及与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，天融信持续推进基于国产软、硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。2021年公司国产化业务收入5.6亿元，占比超过15%，同比增长近10倍，截至2022年中报，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款199个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用，公司国产化业务收入同比增长120.40%。2）疫情短期影响交付与收入确认节奏，渠道铺设推进顺利，云计算与云安全等新产品持续高增，成长性与盈利能力被低估。公司前三季度云计算产品收入同比增长299.69%，扩大营销团队的同时强化人员优化，销售用同比增加33.45%。2022年度股权激励以利润考核目标为主，营收为辅，以净利润5.50亿元为基数，22、23、24年归母净利润目标分别为7.50、8.80、11.00亿元，年化复合增速达25.99%，首次授予股票期权的行权价格为每份9.65元，如果达成股权激励的利润目标，则未来三年净利润复合增速25.99%。
　　卫士通：数据安全稳步推进，等保、密评等合规政策核心受益标的：1）信创产品研发优势明显，渠道建设加大力度，市场份额快速扩大，2022前三季度营收同比增长超100%。公司推出了多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，在山西、广西、杭州等省市级均有项目落地。2）信创安全产品体系完备，全面支持国产化硬件平台和操作系统，支持全系列商用密码算法，截至到2022年中报公司已获得240余份网安产品与国产芯片、操作系统、数据库及中间件的兼容性互认证明；公司已完成19个品类70余款型号的国产化规格适配，其中态势感知平台全面兼容鲲鹏、海光、飞腾规格，并已在公安、网信、金融行业持续落地项目，构建起了以密码产品为核心的信创安全产品体系，逐步实现在国家重要行业中的顶层布局。3）除了党政政务系统、行业侧国产化替代业务拓展之外，卫士通积极把握密评合规机遇，加大商密密码产品及解决方案的拓展工作，针对关键信息基础设施、网络安全等级保护第三级及以上信息系统需要通过密码安全性测评，监管机构及测评单位亟需专业协助测评工具，公司产品实力与客群结构领先。
　　云涌科技：工控安全小而美标的，TCU、配网安全网关及边缘计算相关产品进展顺利。1）中国作为制造业与能源消费大国，在电力能源等领域工控安全市场空间广阔，云涌科技配合国网需求开发的国产化平台产品，已基本完成国产化平台产品的研发工作，已有部分产品小批量出货，正积极配合客户推进国产化替代产品的后续检测调试工作，此外公司将核心技术可信计算、零信任、密码技术与嵌入式技术融合创新，已推出了多款有竞争力的产品，如基于国产化网络通信硬件平台，基于零信任边缘物联代理、新一代配网自动化加密终端、工业网络安全一健停控系统、全国产化商用密码平台、基于可信安全的主机加固系统等。2）根据云涌科技2022年3月6号披露的投资者交流信息公告内容，公司在充电桩与配网建设等新产品推进顺利，TCU产品与国网电动汽车公司合作为国网直流充电桩提供的安全计费单元控制单元产品，从市场角度来看随着新能源汽车市场的不断扩大，充电桩市场也将加速发展，公司也正积极配合客户进行新一代TCU产品的升级迭代，应对后续市场需求。针对于配网自动化和配网安全的网关及边缘计算产品，随着电网“十四五”规划中明确要加速以新型电力系统为主的配电网的建设中，带来更多的市场机会。此外还有DC—DC专用电源模块，可应用于通信基站设备、数据中心等场景，目前产品处于小批量供货阶段。
　　投资建议：天融信、奇安信、安恒信息、卫士通、云涌科技等。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；宏观经济风险。