研究结论
　　9月依然维持着强生产、弱消费的格局。假设在没有疫情的情况下，社会消费品零售（其他指标同理）将基于1-2月社零数据以及2021年同期的环比增速增长，将这一数据对比实际产生并公布的数据，可以得到疫情导致的缺口。疫情及其防控导致全国层面上：（1）消费3月损失3天，4月损失5天，5月损失3.9天，6月损失1天，7月损失1.2天，8月损失0.4天，9月损失1.2天；（2）投资3月损失1.55天，4月损失2.8天，5月损失2.1天；6月损失1.76天，7月损失2.3天，8月损失1.6天，9月损失1.5天；（3）工业增加值3月损失0.7天，4月损失2.9天，5月损失1.96天；6月损失1天，7月损失1.1天，8月损失0.9天，9月损失0.3天。
　　我们认为，政策的持续落地是强生产格局持续的重要因素。下半年以来，尽管多地疫情散发，对消费构成制约，但得益于供应链韧性给出口带来的支撑、长期防控过程中积累的经验、政策对基建与制造业投资带来的拉动等，生产体现出了更强的稳定性。尤其是政策因素，我们认为是强生产格局得以延续的关键原因。我们在上月月报《如何看待四季度宏观经济的引擎》中梳理了政策性金融工具投放情况，发现传统交通基础设施依然是重点，而代表高质量发展方向的行业同样获得支持，包括风电、光伏、学校、老旧小区改造等等。从金额来看，根据浙江省舟山市发改委透露的最新消息，全国两批次政策性金融工具达到7399亿元。
　　与此同时，近一两个月，设备更新改造贷款作为新的政策亮点，获得了市场关注。我们认为，这一再贷款虽然金额少于政策性金融工具，但对于制造业、服务业的帮助或更为直接：
　　一方面，资金投向显示，再贷款明确支持10个领域，包括教育、卫生健康、文旅体育等等。公开信息显示，教育行业获得了相当多规模的再贷款，典型项目如大学高质量设备更新和购置项目、经济开发区产教实训基地设备购置、职业学校、高校现代化智慧校园建设、提升教学效果等设备更新改造等等；医疗项目主要是医院采购、更新医疗设备；制造业领域的项目更加多元，包括动力电池回收利用体系建设、企业生产线数字化改造、零部件自动化改造、冷链物流建设及初加工生产线建设、现代中药生产基地、锂离子电池正极材料生产线技改项目等等，符合高质量发展的方向。
　　另一方面，这些政策对流动性的托底效应并非短期，从一系列公开信息来看：（1）兴业银行沈阳分行对抚顺新钢铁公司（已纳入人民银行设备再贷款清单）开通绿色审批通道，迅速完成了4.5亿元专项贷款的审批，并投放首笔贷款6922万元；（2）在获悉云浮市某三甲医院有购置设备的资金需求后，中国银行广东省分行仅用2天时间就审批通过了该医院设备更新改造项目3200万元授信额度，并于10月21日成功发放首笔贷款资金1247万元；（3）截至10月16日，光大银行累计批复设备更新改造专项贷款项目27个、金额55亿元，实现贷款投放1.5亿元。从中可以观察到，贷款投放与信贷额度有较大差距，实际到位的贷款有望在未来一段时期持续释放。
　　不论是政策性金融工具还是更新改造再贷款，投资都将转化为订单，进而引致生产需求，在地产、消费、出口均承压的背景下，为四季度乃至明年宏观经济生产端的韧性提供宝贵支撑。
　　风险提示
　　疫情最终走向还存在很大不确定性，对我国统筹疫情防控和经济社会发展工作提出了严峻挑战。